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东吴证券-滔搏-6110.HK-本土第一大运动服饰零售商,数字化提效,与全球龙头共成长-200307

上传日期:2020-03-08 10:32:38  研报作者:马莉,陈腾曦,林骥川  分享者:corecool   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点
  国内第一大运动鞋服零售商,市占率16%领先明显。作为最早一批代理海外运动品牌的国内经销商,发展20年至今代理品牌共11个,作为国内第一大运动鞋服零售商2018年零售规模/市占率达到375亿元/15.9%,截至2019/2/28财年,滔搏拥有直营网点8343家,报表收入/净利润规模325.6/22.0亿人民币,其中销售Nike/Adidas产品的收入占到总收入的87.4%。
  优质细分赛道,与Nike、Adidas等全球龙头共成长。滔搏于2004/2011年成为Nike/Adidas国内最大合作伙伴。以Nike为例:1)从体量来看,滔搏作为其国内最大分销商19财年自Nike采购产品达到84亿人民币,占Nike分销收入比重高达32%;2)从增速来看,滔搏18/19财年销售Nike及Adidas产品收入增速达到22%/20%,,较Nike同时间段经销收入13%/19%增速更快,规模领跑同时也体现出高于其他渠道商的增长活力。滔搏也是大陆地区唯一定期与Nike全球总部分享其对中国消费者分析和产品需求见解的零售合作伙伴,向Nike总部及大中华区管理层持续提供消费者反馈以及对产品设计、产品线、品牌定位战略的改进建议。
  20年零售能力沉淀,数字化管理加码。2017年百丽退市后公司拥有自由改革空间:
  线下:渠道升级+数字化管理加码提升门店管理效率,店效领先同业。1)渠道升级方面:开改关力度大于以往,战略性关闭低产出门店、升级具有高销售潜力门店;与品牌商合作推行战略门店,进一步增强引流能力。目前,滔搏是中国大陆运营最多Nike BEACON门店(Nike高门店级别之一)和Adidas最高级别门店的零售伙伴。2)数字化赋能方面:主要完成前线员工赋能(帮助区域经理、店长、店员更好评估自身销售表现)、升级门店运营(通过进店消费者数据统计及动线、停留时长监测调整门店产品结构及陈列)、商品管理优化(自行开发订货与补货系统,利用内嵌订货算法自动进行门店单店和货品匹配,库存控制系统可以实时确认门店内库存水平并自动发送补货预警,保证库存稳定)。在渠道形象提升、数字化持续加码基础上,公司截至19年三季度直营门店单日客流量可达到200万,直营门店平均单店零售额在2019/2/28财年已经提升至380万人民币水准。
  线上:全方位消费者服务,全面拓展销售机会,会员零售贡献率直线上升。利用微信公众号、门店微信群、朋友圈、小程序、会员定制服务全方位拓展销售机会,截至2019/8/31,公司注册会员/活跃会员数量达到2120/590万人,会员贡献零售额比重达到81%
  盈利预测与投资评级:考虑疫情对2-3月销售的影响,以及20财年确认2.3亿上市费用,我们预计公司20/21/22财年归母净利将分别增长11%/22%/19%至24.3/39.6/35.2亿元,对应当前市值PE分别达到21.1/17.4/14.6X,与其他零售龙头如宝胜、莎莎相比更高,反应市场对优质市场龙头增长确定性认可,我们看好行业红利以及公司作为行业龙头的长期发展前景,考虑成长性和估值水平匹配程度,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:1)疫情影响超出预期;2)代理品牌合作关系意外解除;3)新品牌业务拓展低于预期
  

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