国海证券-克明面业-002661-跟踪报告：高端新品持续打造引领行业，全产业链降低成本落地在即-200306

　　投资要点：
　　高端新品持续打造，“陈克明”品牌引领行业，公司持续推出各类高端新品，引领行业发展。这些高端新品中又尤以哈萨克斯坦和澳大利亚进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、营养面等为特色，上述地区的原产地小麦，因为地广人稀、种植环保、日照充足、蛋白含量高而深受消费者青睐。
　　随着居民收入水平提高，对品质生活的日益重视，以及生鲜电商的快速发展，尤其是疫情影响下，对食品卫生安全的重视，更多的居民尤其是年轻人开始居家做饭，催生着高端挂面的销量快速增长。
　　多种新媒体传播和推广，公司品牌力日益提升，近两年，公司品牌传播动作频繁。2018年开始在高铁做广告，树高端品牌形象。2018年开始与“非诚勿扰”节目合作。2019年与湖南卫视“中餐厅”综艺节目合作。2019年在“长安十二时辰”植入片头广告。2020年在“下一站是幸福”植入片头广告。2020年与河南卫视豫剧节目《梨园春》节目合作。
　　全产业链降低成本策略相继落地，大幅提高盈利，公司通过自建面粉厂全产业链降低成本策略，包括面粉交易环节、面粉生产环节，以及小麦交易环节所节约的各项费用，以及小麦提前收储带来的季节性利差等等。
　　公司全产业链降低成本的策略，已经取得阶段性的成果。公司首次在河南延津建立的20万吨面粉厂，2018年取得5331.45万元的净利润。目前河南遂平30万吨面粉厂也投产在即，预计全部投产整年计算合计约能贡献6000-8000万元净利润。
　　加强内控降低财务费用和提高副产品收益，额外增添盈利贡献
　　2018年10月份，公司发行债券4亿元，预计债券利率约7.8个点。该部分债券，我们预计在2020年10月份到期后公司会予以偿还，届时年度财务费用可节省至少1300多万元。
　　此外，公司在过去一些新品类投资上缺乏谨慎，也造成部分项目盈利很少或亏损，如果将上述资产清理掉，则可减少亏损1621万元。此外，该部分资产如果用于其他投资如银行理财等，还可增加公司利润，对公司ROE水平提高也有帮助。
　　公司副产品小麦麸，也因猪瘟生猪存栏减少，近几年价格走低。后继随着生猪存栏提高，2021年小麦麸价格如果上涨100元/吨，公司总计50多万吨的面粉厂产生约14多万吨麦麸，则预计额外给公司增加利润贡献约1400多万元。
　　疫情对公司业绩和品牌都有深远的正面影响，短期影响，直接带挂面和方便面销量快速提升，同时方便新渠道拓展，降低客户开发成本，尤其是海外疫情的爆发，公司外贸业务也得到了快速发展。长期影响，则是增加陌生消费者的尝试，大幅提高公司品牌知名度和产品影响力。同时，增厚的利润在财务上对改善公司资产结构也很有帮助。
　　目前来看，国内疫情慢慢控制，但因为病毒源头尚不清楚以及疫苗尚未研制出来，仍存在一定的安全隐患。尤其是国外疫情呈爆发式增长，国内输入病例也与日剧增。我们预计短期内疫情全面解禁较难，在居民心理上解禁则时间更长。因此，公司挂面和方便面的销售预计还在较长的一段时间仍然供不应求。
　　新年四大方面展开战略部署，为公司业绩可持续较高增长做好铺垫
　　公司在今年的良好开局基础上，也在四大方面展开了全盘战略部署。第一是增加消费者沟通，通过品牌传播提高品牌认知度；第二是优化产品结构，高毛利产品销售增长进一步提速；第三是保障线上渠道供应，刺激年轻消费群体数量；第四是渠道拓展，启动大规模新客户开发，迅速完成空白地区核心网店的覆盖。
　　在营销上，预计今年公司会坚持以“陈克明”中高端品牌产品为主导，以高性价比产品为引流，同时在营销管理上更为细化，针对增存量市场分别对待，给予不同的促销政策。由此，公司有望获得更好的盈利效果。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级，基于上述分析，从需求端来看，公司持续推出高端新品，引领行业发展，同时借助各种媒体持续打造“陈克明”高端挂面品牌形象。从供给端来看，公司通过自建面粉厂，完善全产业链供应体系，大幅降低成本。公司作为挂面行业龙头企业，随着公司市占率提高，有望实现强者亘强。
　　我们预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.63/0.94/1.08元，对应2019/2020/2021年PE为26.90/18.10/15.76倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：小麦价格的不确定性影响；小麦收储不达预期；自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期；流通渠道和北方市场开拓不及预期；海外市场开拓不达预期；乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期；大股东股权质押的平仓风险；与湖南省资产管理公司合作不达预期，食品安全。