长江证券-运输行业周报：潜龙在渊~如何看待油轮投资机会？-200301

　　本周聚焦：潜龙在渊—如何看待油轮投资机会？
　　近期，油运市场VLCC运价环比大幅下滑，油运个股也明显跑输大盘，本篇我们希望从3个方面回答如何看待当前的油运市场：1）当前：运价大幅回落属淡季多重负面因素共振影响，偏向事件性冲击；2）长期：行业周期上行的长期逻辑持续并或有加强；3）短期：存在储油需求增加、持续低迷促进拆解以及船厂工期延后3个潜在的运价催化剂。结合估值判断，我们认为当前油轮投资机会已经出现，建议关注中远海能、招商轮船。
　　回顾近期：多重负面因素共振，非典型淡季运价下滑
　　Q1淡季下滑规律使然，但本轮运价跌幅更为明显。Q1尤其春节期间为油运市场传统淡季，历史看经过Q4旺季后运价将自2月开始有明显下滑。在不同时间维度比较，运价下行趋势相同，区别仅在运价中枢高低。不过2020年1-2月的运价环比下滑幅度更为明显，并且主要发生于中国春节前后3周。由近3年的市场表现看，尽管春节前后运价有所波动下滑，但2020年环比跌幅明显更大，近期运价波动更多偏向于事件性冲击。
　　股市表现与运价表现相贴合，运价大幅下滑期间股价也难获超额收益。长期来看，油运公司的市场表现具有“淡旺季”表现，在行业长熊背景下Q4旺季往往决定公司全年盈利，Q4也是较易实现超额收益的时间。但如本轮运价跌幅超过历史均值，2020年无论是1-2月或是春节前后相对收益均明显脱离历史中枢。
　　风险提示：1.欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3.快递行业爆发恶性价格战。