民生证券-中环环保-300692-盈利快速增长，定增发行将保障资金来源-200306

　　一、事件概述
　　公司近日发布2019年业绩快报，预计全年实现营收6.5亿，同比+66%，归母净利润0.95亿，同比增长57%。
　　盈利增速符合预告中位数，环境工程+污水处理齐放量
　　本次快报预增57%，位于此前业绩预告的中位区间。其中Q4单季度盈利预计在3400万元左右，同比增长接近100%，增速较前三季度持续提升。我们判断利润增量主要来自于公司环境工程业务的放量。公司2018年公告桐城市农村生活污水处理PPP项目等订单，投资额近14亿元，创公司新纪录。上半年公司污水处理及环境工程业务营收分别增长44%和60%，在手项目的按期投建成为公司业绩的主要驱动力。
　　按新规修改定增方案，项目融资保障性强
　　公司此前公告非公开发行股票募集不超过5.5亿资金，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目和补充流动资金。2月18日公司公告非公开发行预案修订，将限售期调整为6个月，发行对象调整为不超过35名。公司Q3末资产负债率60.5%，低于同业，定增完成后负债率将降到50%以下，充沛的现金和健康的财务状况将进一步保障项目的落地。
　　经营稳健、项目优质，远期水务工程及垃圾发电提振业绩弹性
　　公司经营风格稳健，2018年2/3的毛利来自于污水处理运营。2019年公司公告新中标泰安、蜀山及衢州等污水处理项目，总投资额约10亿元，项目工期在1~2年，业绩有望快速释放。2018年起公司通过承接盛运环保旗下待建项目的形式进入垃圾发电领域，目前在手4个垃圾焚烧发电项目，一期总规模约2100吨/日，惠民及承德项目有望于未来两年逐步落地。德江项目与承德项目垃圾处理费分别为75与95元/吨，高于2019年行业65元/吨的平均水平，彰显较高的项目质量。
　　三、投资建议
　　公司经营风格稳健，在手优质项目有望于近两年逐步落地，同时新进入垃圾发电业务领域。我们看好公司未来的成长空间，假设定增于2020年年内落地并摊薄当年业绩，则预计2019~2021年EPS分别为0.59/0.61/0.86，对应当前股价PE22/21/15x，略高于行业20x的2020年预测PE中位数，考虑到公司优于行业的财务状况以及定增融资增加项目落地的确定性，应给予一定估值溢价，继续维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、在手项目建设不及预期；2、融资环境持续收紧。