国泰君安-新兴能源行业：风电行业靠内需，装机增长有保障-200304

　　本报告导读：
　　得益于我国疫情管控得当，企业复工加速，风电行业下游装机需求和供应链都开始恢复，2020-2021年抢装逻辑继续强化，继续推荐明阳智能、金风科技。
　　摘要：
　　维持行业“增持”评级。维持细分子行业风能“增持”评级。
　　海外疫情呈持续增长趋势，给外需带来一定不确定性。与前段时间疫情集中于国内不同，海外疫情发展迅猛，从早期的韩国、日本、意大利、伊朗等国已经逐渐发展到70+个国家，海外确诊人数已达12000人+，仍然在快速增加中。海外疫情管控难度较大，短时间内确诊人数仍将持续增长，预计海外疫情的持续发展将给外需带来不确定性。
　　风电行业需求集中在国内，抢装逻辑强化需求有保障。由于风电产品运输成本高昂，且海外的前期开发门槛较高（如产品认证、银行认证等），目前我国风机企业的主要销售市场面向国内。我国在新冠肺炎的管控方面成效卓著，新增确诊显著降低。同时随着复工基调的确立，电力行业复工率位居全行业前列，且一批特高压等重大电力项目开工，为新能源电力装机及消纳创造了条件，抢装逻辑继续强化，预计2020年全国风电装机仍能达到30-35GW的区间，同比2019年25.74GW增长17%-36%。且风机执行价格同比2019年大幅回升，风机企业毛利率同比提升。
　　风电行业供应链逐渐恢复，生产交付逐步走向正轨。在我国疫情发展较为迅猛的时期，风电行业产能利用率相比光伏受到了更为严重的影响，主要原因为风机行业为组装行业，95%的成本为零部件成本，最大单一零部件叶片也仅占成本20%，业务推进十分依赖供应链的完备。但随着复工的加速推进，目前已经能够看到运输、各生产基地产能利用率逐渐爬升，供应问题逐渐得到缓解，预计2月份的生产欠账有望于Q2-Q3得到追回。
　　鉴于对经济增长有很强的拉动能力，海上风电存在超预期可能。2021年底后并网的新建海上风电项目将不再享有国家补贴，后续补贴可以由地方财政予以支持。海上风电对于GDP拉动具有十分明显的作用，1GW海上风电需要160-180亿元投资，同时还能够吸引产业链上下游企业如风机、叶片、铸件、结构件、塔筒等企业配套生产，对地方经济的带动十分明显，我们预计2022年以后海上风电单位投资有望下降到150-160亿元/GW，对于4000小时的资源区，每年仅需要补贴2-4亿元/GW，而且广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电资源区均为沿海发达省份，有能力给予补贴，海上风电有可能成为地方拉动经济增长的重要选择之一。
　　推荐标的。明阳智能、金风科技。
　　催化剂。地方出台海上风电补贴政策。
　　风险提示。抢装期企业质量把控不严导致出现产品质量问题。