海通证券-家用电器与器具行业冰洗1月数据，春节错期影响下产销同比下滑，龙头表现优于行业-200305

　　产业在线发布2020年1月冰洗出货数据。洗衣机1月内销出货393万台（同比-8.5%），外销出货170万台（同比-16.1%）。我们认为春节错期对行业1月产销产生了较大影响（19年春节假期在2月）。分产品看，滚筒内销量183.9万台，同比+8.4%；出口量63.0万台，同比-14.5%。波轮1月内销和出口同比下滑幅度均接近20%。分公司看，美的1月份额同比持平略降0.1pct至31.0%，海尔份额同比+0.3pct至38.9%。1月冰箱内销出货284万台（同比-14.5%），外销出货220万台（同比-20.1%），冰箱产销方面的下滑我们认为主因仍是春节错期。龙头内销份额同比继续提升，海尔1月内销同比+1pct至31.6%，美的今年内销高增长目标下，年初即开始增加排产出货，1月内销增速达35.7%，份额同比+7.4pct至20.0%。
　　冰洗终端零售均价继续提升。据中怡康数据，1月冰洗零售量及零售额下滑，均价仍在提升。2020年1月冰箱销量下滑-23.6%，零售额下滑-20.8%，1月行业均价同比提升5.1%；洗衣机销量下滑-31.5%，零售额下滑-25.8%，行业均价同比提升9.3%。冰箱分品牌看，1月海尔及美的冰箱均价同比提升2.9%及4.9%，外资品牌均价仍是内资品牌的1.5倍，我们认为冰箱内资品牌均价仍有较大上行空间。洗衣机分品牌看，海尔1月均价同比提升10.8%，美的及小天鹅品牌1月均价同比提升11.1%及7.0%。我们认为，冰洗行业产品向滚筒、多开门、大容量等方向的持续升级有助于继续推动行业整体均价提高。
　　投资建议。我们认为冰洗未来保有量上升空间有限，行业总量将趋于平稳，龙头的份额提升及行业均价提升仍是看点。份额来看，产业在线出货数据显示冰洗龙头份额仍稳中有提，“其它”品牌所占份额仍高，我们认为行业龙头份额仍具备提升空间。均价来看，洗衣机产品滚筒对波轮的替代，冰箱产品向多开门、大容量等方向的持续升级，有助于继续推动行业整体均价的提高。长期来看，我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率，白电仍然是家电中护城河最深的子板块，低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫，外资持续流入重构估值体系，我们仍持续推荐三大白电龙头格力电器、海尔智家、美的集团。
　　风险提示。终端需求不及预期，行业竞争加剧。