国泰君安-批发零售行业：疫情和猪周期利好CPI，超市持续受益-200304

　　摘要：
　　投资建议：超市企业同店收入增速与食品CPI具有正相关性，2020H1生猪价格和疫情影响有望驱动食品CPI维持高位，持续利好超市同店和业绩增长。考虑到疫情对消费习惯的影响以及2020H1生猪价格同比涨幅仍将维持高位，预计重点超市企业同店增速有望延续高增长。建议增持：永辉超市、家家悦，受益标的：高鑫零售，步步高，红旗连锁等。
　　疫情和猪周期影响下食品CPI飙升，超市同店增长有望超预期。2020年1月食品CPI同比上涨20.6%，其中生猪价格再度领涨，同比上升116%，影响CPI上涨约2.76个百分点。我们回溯历史发现永辉超市、高鑫零售等超市企业同店收入增速与食品CPI呈显著正相关性。我们预计在食品CPI飙升和疫情囤货等影响下，2020年1-2月主要超市企业同店增速可达5%以上，部分甚至高达10%+。
　　生猪价格利好食品CPI，超市同店有望延续高增长。2019年内受非洲猪瘟和供需失衡影响，生猪价格先从1月的10.8元/千克上涨至6月的17.2元/千克，然后飙升至10月的41.4元/千克，涨幅达283%且7月以后涨幅明显加大，截至目前生猪价格仍高达36.5元/千克。相对于2019H1猪肉价格的低基数，2020H1生猪价格涨幅有望维持在100%+，而根据彭博财经预测猪肉价格在食品CPI的权重约为12.8%，猪肉价格上涨利好食品CPI，且猪肉价格上涨往往会带动其他肉禽蛋价格上涨，因此我们预计2020H1超市同店有望延续高增长。
　　食品CPI不仅利好超市同店增长，对净利率和股价也在一定范围内有正面影响。通过回溯2011-2018年食品CPI和重点超市企业净利率变化趋势，我们发现超市净利率受到多重因素综合影响，但是在经营战略稳定期，超市企业的扣非净利率与食品CPI存在正相关性。从股价角度看，除了股市大幅震荡期，超市板块相对涨幅基本与食品CPI变动趋势一致，尤其是低PS个股敏感度更高。
　　风险提示：生猪价格大幅回落拖累CPI；人力成本上涨过快等。