新时代证券-盐津铺子-002847-一季度业绩高增，奠定全年基础-200426

　　盐津铺子(002847)　　事件：　　公司发布2020年一季报，实现营业收入4.64亿元，同比增长35.43%；归母净利润5720.18万元，同比增长100.8%。　　受益疫情，一季度业绩增长100.8%：　　公司一季报业绩处于其业绩预告区间的上限，增长势头强劲。（1）疫情期间隔离宅家利好休闲食品消费，且大型KA食品类销售承接外出就餐需求，对销售额增长有正向作用。公司80%以上为商超渠道，开展“店中岛”模式收益明显，收入主要来自于同店增长。公司供应链体系经受住疫情考验，终端缺货问题得到有效缓解，整体营收保持平稳增长。（2）疫情期间产品旺销，促销活动及市场投入也相应减少，销售费用有所下降，且规模效应推动盈利水平大幅改善。（3）公司收到政府补助1960.03万元，虽有疫情捐赠支出，但相抵后通过营业外收支进一步推高利润。（4）公司2020Q1股权激励费用税前分摊1144.35万元，扣除影响后实际净利润将更高。　　毛利率提升，费用率降低推高净利率：　　公司Q1实现毛利率40.42%，同比上升1.31pct，受益疫情销售额高增，以低成本拓展市场发展业务。期间费用率28.65%，同比减少4.09pct，其中销售费用率22.54%，同比下降4.32pct，主要由于市场需求旺盛营销投入减少；管理费用率5.35%，同比下降0.11pct，得益于公司精细化管理提升效率。捐赠支出导致营业外支出同比增加1237.39%，但净利率仍增长4.06pct至12.35%，体现出公司较强的盈利能力。公司一季度经营性现金流净额1.11亿元，较上年同期增加395.10%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金增加的影响；预收款项9583.35万元，环比增长40.93%，主要系收到客户预付货款增加所致。　　全品类+差异化，品类优势助力品牌建设：　　公司专注于发展小品类休闲食品，差异化定位互联网短保烘焙领导品牌和国民咸味零食品牌，切入咸味小吃、烘焙类、坚果果干类食品丰富产品矩阵。目前打造烘焙类作为公司第二增长曲线，坚果果干第三曲线正在培育，未来随着新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量，公司业绩增长有持续性。公司升级“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛”体验式消费场景，强化市场推广、新媒体运营与传播，多维度提升“盐津铺子”品牌知名度及美誉度。　　线上线下渠道拓宽精耕，产能释放增长动力充足：　　公司线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞，目前店中岛总数已达9000个，预计疫情过后店中岛投放将加速，看好全年收入的持续增长。直营商超“以客户为中心+办事处+店长制”，实施扁平化组织创新，带动建立覆盖广泛、多层次的经销商营销网络。线上创新“小组制”深耕天猫等核心渠道，培育大爆款产品，狙击不同消费群体。产能方面，湖南生产基地新建标准化车间44000㎡；湖南烘焙制造中心烘焙年产能提升2万余吨；江西、广西生产基地技改实现自动化升级；河南生产基地建设启动，预计2020年7月投产，公司产能逐步释放，内生增长动力充足。　　财务预测与估值：　　预计公司2020~2022年实现归母净利1.84/2.57/3.55亿元，同比增长43.5%/40.0%/38.0%，对应EPS为1.43/2.00/2.77元。当前股价对应2020~2022年的PE为51.7/36.9/26.8倍，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。