华泰证券-钢铁、煤炭行业月报：短期关注需求复苏较快的南方钢企-200304

　　观点：短期关注需求复苏较快的南方钢企
　　钢铁方面，2月底冷轧厂库开始下行、建筑用钢成交量上行，钢铁下游出现复苏迹象，考虑到建筑工地为劳动密集型，复工难度比工厂大，我们预计建筑用钢需求或于3月中旬修复至往年同期水平。煤炭方面，目前煤矿复产率仍大于全国复工率，煤炭短期供大于求，动力煤价或承压。焦化厂、钢厂焦煤库存低于去年同期，且下游需求已现复苏迹象，钢厂减产意愿或减弱，后期或对焦煤补库，叠加龙堌矿井煤矿事故影响，焦煤价格或受支撑。短期看，需求复苏较快的华东、南方地区钢企有望受益，建议关注韶钢松山、三钢闽光、南钢股份；中长期我们继续推荐中信特钢、陕西煤业。
　　价格：钢价普降，焦煤价格上行
　　2020年2月，螺纹、热轧均价分别为3666、3550元/吨，环比分别-147、-267元/吨，同比分别-267、-235元/吨。同期，铁矿、焦炭、焦煤、废钢均价分别为640、1750、1553、2537元/吨，环比变动分别为-6.8%、0.0%、+6.3%、-2.0%，同比变动分别为-1.1%、-6.3%、-8.7%、+0.1%。因运输受阻、供给偏紧，焦化厂、钢厂焦煤库存低于去年同期，叠加下游出现复苏迹象，钢厂补库意愿增强，焦煤价格相对坚挺。此外，2月秦皇岛动力煤（Q5500）、理查德RB动力煤均价分别为568元/吨、84美元/吨，环比分别+14元/吨、+3美元/吨。
　　利润：预计2月黑色工业利润增速或继续下行
　　2020年2月，螺纹、线材、热轧、中板、冷轧的吨钢毛利分别为222、298、-54、47、304元/吨，环比分别变动-169、-159、-277、-142、-113元/吨，同比分别变动-252、-227、-231、-203、+9元/吨。其中，螺纹、热卷吨钢毛利同比分别变动-53.2%、-130.9%，较前值变动-37.3、-179.3pct，推测2月黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增速或继续下行。
　　库存：2月钢材库存显著上行
　　2020年2月，五大品种钢材厂库、社库同环比均上行，环比分别变动+114.9%、+75.5%，同比分别变动+96.4%、+27.5%，主要是长流程钢厂生产不停工，且受疫情影响，钢材销售、运输基本停滞，导致库存累积。同期，六大电厂煤炭库存为1689万吨，环比、同比分别变动+11.1%、+0.3%；重点港口煤炭库存、焦煤港口库存分别为7086、560万吨，环比分别+0.2%、+3.9%，同比分别+9.4%、+95.8%。
　　消费：2月底建筑用钢需求出现复苏迹象
　　2020年2月，我们测算螺纹、线材、热卷、中厚板、冷卷周均需求同比分别为-532.6%、-80.1%、-10.3%、-6.1%、-22.3%，较前值分别变动-469.1、-38.9、-5.8、+1.7、-9.2pct。2月最后一周，全国建筑用钢日均成交量5.4万吨，环比+1.9万吨，建筑用钢需求出现复苏迹象。此外，2月六大电厂日均耗煤量当月均值为39万吨，环比、同比分别变动-35.9%、-20.1%。
　　风险提示：宏观经济形势变化；环保等政策风险；下游需求增速低于预期。