招商证券-曲美家居-603818-积极引入战略投资者，期待焕发新曲美-200304

　　事件：
　　公司最新公告，大股东赵瑞海（董事长）、赵瑞宾（董事、副总经理）与张家港产业资本投资有限公司签署了《股份转让协议》，通过协议转让方式出让其持有的曲美家居无限售条件流通股合计49,391,328股，总共占上市公司总股本的10.11%；协议双方确认转让价格为人民币6.77元/股，合计人民币3.34亿元。
　　1、积极引入战略投资者，期待焕发新曲美
　　股权转让之前，两位赵总持股比例超过60%，股权过于集中使得社会资本无法分享公司的收益。本次转让向资本市场传达了积极信号，公司愿意让更多的积极资本进入从而分享公司未来的成长，提高上市公司价值创造能力。另外，此次股权转让也有助于大股东降低融资杠杆，缓解股权质押风险，减少大股东融资成本，从而提升上市公司抗风险能力。股权转让完成后，公司财务费用有望得到控制，经我们初步测算大致可减少3000w左右费用支出，进而增厚利润。
　　2、新股东实力雄厚，资源禀赋助力公司更好发展
　　张家港市综合经济实力优秀，位居全国百强县（市）前三甲。当地拥有21家上市公司，涉及制造业、零售业以及交通运输等行业。张家港是我国第三大港口，地理位置优越，海洋运输便利。与张家港产业资本的合作，为公司家具全球化布局、家具产品出口以及Ekornes AS产品的进口提供了便利；张家港位于长三角中心地带，公路、铁路交通也很发达，是重要的交通枢纽，同时张家港用有全国最大的木材进口基地，在实木、五金、板材、皮革等家具原材料齐全配套，适合家具产业在当地的布局和发展。
　　3、全年预计先抑后扬，需求释放只会迟到不会缺席，维持“强烈推荐-A”评级
　　预计2020国内全年收入受疫情影响较小，呈先抑后扬趋势。家居产品相对偏刚需，销售只会迟到，不会缺席。海外发展相对稳定，引入张家港产业资本后可做更多协同。另外，不可忽视房地产政策放松（提估值）以及疫情之后的竣工数据回暖（升业绩），新房放量叠加旧房改造将会支撑家居企业开启新一轮的成长，戴维斯双击指日可待。考虑到财务费用的节省，预计公司2019~2021年归母净利润分别1.0、2.6、3.2亿，目前股价对应20年PE为14x，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：疫情负面影响超预期，财务费用下降不及预期。