中信建投-克明面业-002661-疫情提升短期利润，全年业绩有保障-200304

　　事件
　　公司公布2020年一季度业绩预告、2019年业绩快报
　　公司预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润8,563.58万元-11,010.31万元，同比增长40%-80%。
　　简评
　　受疫情影响，2020Q1净利润预计大增
　　公司预计2020年Q1归母净利润8,563.58万元-1.1亿元，同比增长40%-80%。Q1预计利润暴增，主要是受新冠疫情影响，家庭消费需求旺盛，挂面属主食类家庭消费刚需品，截止目前公司累计未发挂面订单数超5万吨（不含面粉、方便面及速拌面未发订单），已发货数量与往年无明显变化，但目前发出的产品以高毛利产品居多，所以收入同比增速高于销量的同比增速；另一方面，公司产品在供不应求形势下，高毛利产品销量增加，买赠促销活动大幅减少，导致一季度毛利率较上期提高明显，销售费用率降低，利润总额大幅增加。
　　随着物流配送方便逐步好转，当前大部分地区都可解决配送问题，后续订单也会陆续进行配送，核心经销商库存较低，补货需求明显。上述未发订单及每日新增订单不能保证均能在一季度确认为收入，部分订单收入将延续到二季度予以确认。
　　渠道精耕，2019Q4结构调整提升利润表现
　　2019年单Q4实现营业收入7.85亿元，同比下降8.5%；全年营业收入30.34亿元，同比增长6.24%。单Q4收入同比下滑，主要是四季度为实现净利润目标，推广高毛利率产品，减少折扣力度，影响收入。全年营收依然保持增长趋势，主要公司报告期内持续调整产品结构，精耕渠道，共同促进收入规模稳步提升。
　　2019年单Q4实现归母净利润7634.43万元，同比增长243.56%，净利润率9.73%，同比提升7.14pct；全年实现归母净利润2.09亿元，同比增长12.4%，净利润率6.85%，同比提升0.38pct。单Q4净利润大幅增长，净利润率也大幅提升，主要是四季度以利润增长为主要目标，为保障全年业绩目标实现，调整产品结构，多推广高毛利率产品，同时减少折扣降低销售费用。单Q4净利润的大幅增长也挽回了前三季度累计净利润同比连续下滑局面，实现全年净利润增长。
　　未来看产能扩张、面粉自供释放红利
　　未来在在产能方面，公司将继续扩张布局，第一阶段会考虑遂平工厂的二期工程，产能规划20万吨，第二阶段考虑西南成都工厂，产能规划10万吨，第三阶段考虑新疆产能扩建，新增2条生产线，第四阶段其他区域比如嘉兴保税区。在市场占有率方面，目前华中是主要市场，华南其次，公司通过推出了高性价比产品，未来将加大对北方市场的投放力度。在成本方面，公司将持续控制、降低供应端成本，目前公司面粉自供率可达2/3左右，目标在2021年实现100%面粉自供。
　　盈利预测：
　　预计2019-2021年营业收入3034.49、3641.39、4005.53百万元；同比增长6.24%、20.00%、10.00%。预计2019-2021年归属于上市公司股东的净利润180.26、260.98、295.02百万元，同比增长12.37%、44.78%、13.04%，对应2019-2021 P/E分别为30.26、20.88、18.48X。
　　风险提示：
　　食品安全风险，疫情持续性蔓延风险，新品拓展不及预期风险等。