民生证券-克明面业-002661-订单饱满助力Q1业绩表现靓丽，高景气度有望延续-200304

　　一、事件概述
　　3月3日公司发布2020年一季度业绩预告，预计一季度盈利8563.58万元至11010.31万元，同比+40%~+80%。
　　二、分析与判断
　　疫情增加居家消费，Q1业绩表现靓丽
　　2020Q1公司预计实现盈利0.86~1.10亿元，较19Q1的0.61亿增长40%~80%。20Q1利润大幅增长一方面是受疫情影响居民家庭消费需求旺盛，挂面类产品具有消费刚性导致下游需求大幅增加；二是19Q1利润基数较低。19Q1低利润基数的原因在于公司主推低毛利产品引领渠道扩张战略拉低了同期营业利润率。受疫情影响、公司产品需求大增，公司高毛利产品销量增加、同时降低终端促销活动，毛利率及费用率得到较大水平修复，推动营业利润率大幅好转。
　　未发货订单饱满，全面复工后高景气度将至少延续至20Q2
　　截至公告发布日，公司未发挂面订单数超过5万吨，较2月初1.6万吨未发订单增长213%。据我们保守预测，目前未发订单数量约等于公司2019年一个月的销量水平。目前受工厂产能恢复和物流配送影响，预计未发订单无法全部在20Q1完工，部分订单生产将在20Q2完成。因此全面复工后，公司高景气增长将维持到20Q2，上半年业绩高弹性可期。
　　品类与产能扩张将仍是公司长远发展的核心逻辑
　　公司已形成挂面为主、方便面与湿面为辅的产品结构。传统挂面业务方面，公司以高毛利产品巩固商超渠道优势，并通过低毛利产品推进渠道下沉。新产品方面，公司通过收购中粮五谷道场加码非油炸方便面业务；同时通过高毛利湿面业务逐步进入餐饮渠道。2019年公司高端湿面业务产能达1万吨，方便面产能达2万吨。遂平新建日处理小麦3000吨面粉生产线项目达产后将加强与高性价比产品的配套，长远看，公司面粉自供率将保持在50%以上。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计2019-2021年收入30.34/37.66/42.25亿元，同比+6.2%/+24.1%/+12.2%。归属上市公司净利润2.09/2.55/2.90亿元，同比+12.5%/+21.8%/+13.9%，折合EPS0.63/0.77/0.87元，对应PE分别为26/22/19倍。2020年其他食品行业估值22倍倍左右，公司估值与行业整体水平相当，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。