安信证券-基本金属&贵金属行业周报：美联储降息预期突增，继续看好贵金属配臵价值-200301

　　■本周，上证综指、深圳成指、有色板块涨幅分别为-5.2%、-5.6%、-9.3%，美国道指-12.36%、日经-9.59%、VIX恐慌指数+134%。本周新冠疫情在海外加速扩散，全球市场迅速从“Risk-on”切换至“Risk-off”模式，国内货币政策继续宽松。核心变化主要有三点：一是新冠疫情对海外的冲击加剧。韩国、日本、伊朗疫情恶化，美国、欧洲形势严峻，本周，WHO新冠疫情在全球范围的风险级别提高到“非常高”。二是国内2月PMI录得新低，预计3月将有明显反弹。2月中国制造业PMI从上月的50.0大幅回落至35.7；非制造业PMI由上月54.1大幅回落至29.6。三是国内货币继续宽松。本周人民银行再度宣布精准投放3000亿元专项再贷款，下调支农、支小再贷款利率25BP至2.5%。
　　■本周，基本金属价格下跌，产业链复工率继续提升。本周Lme铝、铅、锡、铜、锌涨幅依次为-1.10%、-1.54%、-1.83%、-2.57%、-4.70%。铜现货贴水收窄，下游需求逐步复苏。本周铜现货贴水由上周300元/吨逐步收窄至160元/吨，显示现货需求边际好转。国内锡冶炼厂正常生产，但缅甸矿端尚未复工，上半年锡精矿可能继续短缺。据锡协调研，国内部分锡冶炼厂反映原料库存不是很多，可以维持不到一个月的生产。上半年的锡精矿可能继续处于短缺的状态。
　　■本周，贵金属价格回落，继续看好贵金属配置价值。本周Comex金银涨幅分别为-5.0%、-11.19%，Shfe金银涨跌幅分别为-1.2%、-8.2%。市场对黄金避险属性消失提出疑惑，我们认为，第一，此次金价下跌或与通胀预期跌速快于名义利率，出现实际利率相对平稳，市场资金快速涌向债券市场，黄金价格反而受到抑制。第二，交易角度来看，上周黄金CFTC商业性净多头持仓占比达49.44%，本周为45.83%，下降3.61PCT，净多头持仓快速平仓，放大了黄金市场的波动。继续看好黄金权益资产的配置价值。一是美联储降息预期快速走高。本周CME数据显示美联储3月降息概率已达100%。二是美国总统特朗普在推特上进一步施压美联储降息。市场及政府迫切希望联储降息。三是海外地区将持续面临疫情恶化风险。当前美、日两个重要经济体对疫情的管制措施仍相对宽松，疫情或面临继续恶化的风险，疫情冲击不容低估。我们认为，待美联储降息落地后，实际利率或继续下行，黄金避险价值将再度凸显。
　　■下周重要经济数据及会议展望。3月2日：美国、德国、法国、英国及欧元区公布2月PMI数据。3月4日：美国就业数据。FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。3月6日：英国央行行长卡尼发表讲话；美国公布2月失业率；FOMC2020年票委达拉斯联储主席卡普兰发表讲话。
　　■配置建议：疫情的国际化蔓延仍在加剧，短期倒逼美联储降息预期强化，利好贵金属，黄金、白银配置价值提升；但随着疫情逐渐被控制以及逆周期宽松加码，国内经济有望显著反弹，我们依然看好铜、铝、锡为代表的基本金属的报复性反弹。
　　■建议关注贵金属、铜、铝以及与新能源车、5G大潮相关的新材料标的等。贵金属：赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业、中金黄金等。铜：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中色股份、云南铜业、江西铜业；铝：云铝股份、神火股份；新材料：宜安科技、博威合金、亚太科技、四通新材等。
　　■风险提示：1）全球逆周期宽松政策低于预期；2）全球经济回暖低于预期；3）基本金属供应超预期。4）疫情持续时间超预期。