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中泰证券-健盛集团-603558-纺织服装国内复工延迟影响短期业绩,运营能力稳步提升-200428

上传日期:2020-04-28 22:34:29  研报作者:王雨丝  分享者:lmcmu   收藏研报

【研究报告内容】

  公司发布2020年一季报,期内实现收入3.72亿元(-7.79%),实现归母净利润5476.59万元(-20.51%),扣非后归母净利润4506.56亿元(-5.09%)。归母及扣非净利率的差异主要来自政府补贴较上年同期减少284万元,以及投资收益较上年同期减少906万至-221万元。
  棉袜表现稳健,内衣受疫情影响较大。
  棉袜:预计期内营收/净利润分别同比-3%/-4%。收入和利润的下滑,主要受新冠疫情影响,国内工厂复工推迟,生产周期同比减少两周所致(越南2月初复工,国内2月17日复工)。而扣非净利润预计同比+40%。主要由于19Q1公司整合国内产能,将杭州基地搬迁至江山工业园区,生产效率受到一定影响,使得去年同期基数较低。越南工厂表现相对稳健,预计期内棉袜收入占比约48%(2019年产能占比49.06%),同时得益于其人工成本优势及税收政策优惠,预计利润占比超60%。
  无缝内衣:预计期内营收/净利润分别同比-16%/-42%。其营收及利润降幅较大,一方面是由于目前无缝内衣产能分布均在国内,Q1复工受疫情影响,产生周期相对较棉袜短。另一方面,3月海外疫情爆发,客户需求疲软,而无缝内衣客户数量较少且集中度高,使得其营收降幅较棉袜更大。
  产能利用率不足,导致利润率下降。期内公司整体毛利率-1.63PCTs至24.47%,主要因疫情导致产能利率用下滑(预计无缝产能利用率50%+,棉袜5月约70%),单位生产成本提升所致。期间费用方面,销售/管理/研发费用率分别同比-0.09/+0.02/+0.57PCTs至2.72%/7.01/3.13%,较为稳健。而财务费用率得益于期内汇兑收益的增加,同比-2.07PCTs至-0.81%。此外,由于期内人民币贬值,未交割远期结汇合约公允价值同比减少904.71万元至221.12万元。整体来看,公司归母净利率同比-2.36PCTs至15.73%。
  整体运营稳健,现金流大幅增长。期内存货规模控制得当,较2019年底-1.97%至4.49亿元(同比+10.70%)。应收账款较为稳健,周转天数同比+2.61天至66.93天。同期经营性净现金流受益于客户回款,同增267.53%至7389.59万元,现金充裕。
  盈利预测与投资建议。短期看,受疫情影响,出口型企业承压。而公司作为行业龙头,有望借助疫情加深与客户的合作,同时公司扩产计划不变(据公司公告,计划在越南清化/新安分别新增袜机2000台/无缝织机330台,预计2022年棉袜/无缝服饰较2019年新增产能1.5亿双/无缝内衣2000万件至4.6亿双/无缝内衣4500万件),持续推进新工厂基础设施建设,后续随终端需求复苏(4月下旬海外客户开始复工),市占率有望提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。考虑到短期下游需求受疫情影响有所压制,同时海外投产节奏也有所放缓,我们预计2020/21/22年净利润为2.59/3.43/4.31亿元,分别同比-5.14%/+32.37%/+25.64%,对应EPS分别为0.62/0.82/1.04元,现价对应PE 13/10/8倍,维持“买入”评级。
  风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
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