广发证券-环保行业政策点评：行业纲领性政策印发，关注“再融资~大订单”重启-200303

　　核心观点：
　　推荐标的：碧水源+博世科+龙马环卫+国祯环保+中再资环
　　构建现代环境治理体系，环保重要性重申。近日中办、国办印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，该意见在2019年11月中央深改委第十一次会议通过，是环保行业的纲领性文件，涉及地方政府治理和支出责任、鼓励提高设备装备水平、强化金融支持、明确监测监管和处罚等环保行业的方方面面。我们认为该政策有助于缓解市场对政府还款、金融融资支持等方面的担忧，对设备、工程、运营等业务模式都有较好的推动和保障作用。加之此前出台的污水固废PPP、医疗废物、税收优惠减免等政策，环保行业重要性无需多言，疫情后周期需求加速释放是大概率事件，整个行业景气上行，且持续性较强。
　　2019年Q4业绩增速近60%，三张表将同步反转。结合我们此前报告的测算，已发布业绩预告/快报的公司2019年合计归母净利润同比增长22.58%。2019Q4单季度归母净利润同比增长59.7%。我们认为行业业绩拐点已经得到证实，未来几年环保公司业绩有望全面反转。同时板块现金流、资产负债表将同步修复，截止2019年Q3，板块中长期贷款同比增长60%以上，经营现金流同比增加53亿元以上。
　　“大订单再融资”逻辑重启，且核心改变的是“再融资”。2018-2019年板块大幅跑输市场的核心原因在于融资能力受到抑制，无法建立起持续增长预期，但环保行业需求来自于政策推动，依然是快速增长的。在行业需求扩张+融资改善的背景下，我们坚信“大订单—再融资”逻辑将重启，当前头部公司在手订单饱满，只要融资能力大幅恢复，我们预计头部企业将有动力加速项目建设和提高拿单速度，而订单增速又可映射未来的业绩增速，因而板块有望盈利预期+估值双提升。特别的，板块运营资产占比仍在不断提升，我们对板块中长期的估值预期并不悲观。
　　疫情后周期，行业需求扩张+融资改善明确，行业又处于3年的景气拐点，当前机构配置仍处于近7年的历史低位，过去2年跑输沪深300指数38个百分点、创业板指数72个百分点。建议重点关注：（1）融资改善业绩弹性较大的水处理方向，如碧水源、国祯环保、博世科；（2）复工带来的消毒清洁需求快速增加，如龙马环卫+盈峰环境（环卫服务+设备）；（3）受益稳增长政策、运营资产价值重估的家电拆解龙头中再资环等。
　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。