海通证券-北京文化-000802-公司研究报告：爆款影片挖掘机，《封神》三部曲有望开启公司成长新篇章-200304

　　公司简介：优质影视内容公司，转型推动营收、利润高增长。北京文化于1998年在深交所上市，上市初期公司主营为景区旅游业务。2013年起，公司先后收购摩天轮文化传媒、世纪伙伴文化传媒、星河文化经纪等公司，完成影视娱乐业转型布局。2019年前三季度公司实现营收7亿元，同比增长99.56%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长152.76%。2014-2018年，公司营收和扣非归母净利润复合增速分别为30%和65%。
　　电影业务：持续打造爆款影片。公司电影业务主要依托于子公司摩天轮传媒，近年来，公司曾成功投资发行了《战狼2》、《我不是药神》、《无名之辈》、《流浪地球》等多部优秀影视作品，我们认为持续稳定的爆款产出能力是公司的核心竞争力。2020年是公司的电影大年，公司重磅制作的《封神三部曲》中的首部已经拍摄完成，目前正处于后期制作状态，我们认为《封神》系列影片对公司意义尤为重大，首先该系列影片共三部，有望于2020-2022年上映，对公司未来业绩贡献也具有较好的持续性；其次《战狼2》等前期爆款作品，公司均为参投或宣传发行，《封神》系列为公司主控的巨制影片，投资比例高，我们认为对公司业绩弹性大，且作为大IP作品，除票房收入外，我们预计未来还有望开发新媒体版权和IP授权等相关收入。除《封神》外，陆川执导的《749局》、宁浩监制的《热带往事》、以及《我和我的祖国》姐妹篇《我和我的家乡》均有望于2020年上映。
　　电视剧及艺人经纪业务：业务有序推进，丰富影视板块内容。公司电视剧网剧板块一直秉承编剧、导演、制作人工作室原创和改编IP为基础的发展路线，保持打造精品剧为原则的创作理念。公司出品的古装剧《大明风华》已经成功播出，《天涯明月刀》、《江山不悔》、《爱归来》等重点剧目仍在持续推进中。在艺人经纪领域，公司旗下拥有陆毅、郭京飞等众多艺人，我们认为未来公司将打造更具创新力的艺人产业模式，涵盖艺人培养、艺人经纪、商务广告等艺人产业全链条经营模式，为公司其他板块业务提供强有力的资源支持。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2019-2021年EPS分别为-2.74、0.49、0.58元。2019年公司净利润出现大幅亏损，主要系商誉、应收账款等资产减值，为一次性影响，2020年是公司影视大年，我们认为公司重磅影片《封神第一部》、《热带往事》、《749局》均有望在2020年上映，带动公司营收和利润高增长。参照可比公司，我们给予公司2020年25-30倍动态PE，对应合理价值区间为12.25-14.70元/股。首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
　　风险提示。影视项目不确定；行业政策收紧。