兴业证券-商用载货车行业重卡2月销量点评：坚守长期价值，全年依然可期-200303

　　投资要点
　　事件：据第一商用车网数据，2020年2月国内重卡销售3.9万辆，同比-50.0%，1-2月累计销量15.6万辆，同比-11.9%。
　　2月销量短期承压，但符合预期，主要系开工延迟所致。2月国内重卡销售3.9万辆，同比-50.0%，短期销量承压。主要系全国工程与物流客户开工受公共卫生事件扰动而延迟所致，是符合预期的。分车企看，2月解放与重汽销量过万，分列1-2名，分别实现1.17万辆(同比-43%)和1.05万辆(同比-22%)，而东风、陕汽销量均同比下滑超过70%，分别实现0.38万辆和0.35万辆，排名3-4名，预计系不同地区规定的复工进度有区别所致。
　　全年销量并不悲观，预计2020全年重卡销量仍有希望实现110-119万辆。我们于3月2日发布重卡行业深度报告《景气持续、中枢提升、波动下降——从更新和新增视角定量研判重卡的短中长期趋势》，详细论述了重卡销量短期与长期空间。我们预计20年重卡在理想情况下有望销售104万辆，20Q1被抑制的需求预计伴随经济恢复而延期释放，考虑“蓝天保卫战”国三重卡提前报废约15万辆，以及全年基建投资加速确定性强，全年重卡销量节奏前低后高，总量依然有望维持高位，预计全年重卡销量区间在110-119万辆，全年依然有望维持高景气度。
　　长期重卡空间持续扩容，受益下游物流需求占比提升而波动性弱化，板块盈利的稳定性与估值中枢均有望提升。结构上，占比约30%的工程重卡保有量增速与地产基建增速较为相关，占比约70%的物流重卡保有量与GDP增速相关性强。考虑长期GDP增速稳健，地产基建不大幅下行，占比较高的物流重卡保有量增长有望长期驱动整体保有量中枢稳健增长，预计长期增速维持3~4%。同时由于物流重卡保有量与销量占比持续提升，且物流业需求波动低于地产与基建，重卡销量波动性有望下行。重卡产业链公司的盈利空间打开且波动性降低，板块估值中枢有望提升。
　　投资建议：短期扰动不改长期价值，板块估值逻辑有望切换，继续推荐重卡产业链。短期扰动不改重卡长期空间扩容趋势，逐渐由周期属性切换为蓝筹白马属性，继续推荐重卡发动机龙头潍柴动力（完整产业链+市占率/利润率双击+全球化弱化周期的努力），建议关注重卡整车龙头中国重汽（重卡高景气+经营管理改革），高压共轨龙头威孚高科（柴油机高压共轨核心供应商+受益国六排放升级），以及一汽轿车（一汽解放资产注入）。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；房地产基建投资大幅下行；重卡销量低于预期