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国泰君安-造纸包装行业周观点:废纸紧缺带动成品纸上涨,文化纸需求恢复仍缓慢-200301

上传日期:2020-03-03 16:02:08  研报作者:穆方舟,林昕宇  分享者:1308519120   收藏研报

【研究报告内容】

  摘要:
  维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响,造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击,疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响,随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复,行业有望重拾增长预期。推荐标的:中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业,山鹰纸业。
  国废到厂价连续上涨带动废纸系成品纸价格上扬,下游陆续复工市场供应偏紧,但交投仍暂不活跃;期货因素影响木浆现货窄幅震荡,港口库存下降迟缓,文化纸终端需求恢复缓慢。国废到厂价连续上涨,供应恢复慢于需求恢复,为推动落实成品纸价格涨幅,废纸涨势亦掺杂部分主观因素。木浆现货价格窄幅震荡整理,实单成交较为有限,物流运输受阻原纸销售承压影响浆市放量,港口库存下降速度迟缓。文化纸行情以整理为主,规模纸厂价格维稳库存高位,下游经销商基本已返市,物流尚未完全恢复,以销售节前库存为主,下游印刷厂陆续开工,终端需求恢复缓慢。箱板瓦楞纸市场价格上涨明显,规模纸厂继续上调纸价,纸厂开工逐渐增加但整体仍较低,货源量有限,下游陆续复工备货,实际交投暂不活跃。白板纸延续涨势且涨幅环比扩大,废纸紧缺成本增加,下游需求恢复较为缓慢,白卡纸交投无明显改观,下游陆续复工,以维护老客户为主。生活用纸市场价格连续上调,开机企业逐渐增多,但开工负荷仍受限,下游加工厂少数复工,市场交投清淡,木浆纸企低价惜售,竹浆纸企调涨意愿强烈。
  不同纸种需求端影响各有差异。文化纸下游需求相对稳定,但受延迟开学等影响,需求释放将有所延后,但木浆价格仍处低位,盈利水平尚有保证。包装纸需求与社零情况关联度较强,对节后补库产生压力,但随着疫情稳定终端需求恢复,龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势,大厂出货情况较为有保障。长期来看,新版限塑令和2020年进口废纸政策仍对包装纸整体逻辑起推动作用。生活用纸整体需求偏刚性,全民防疫措施和卫生保健加强,短期护理用品和传统生活用纸囤货需求将有所增加,相关公司业绩支撑相对较强。
  本次疫情有望促进行业集中度提升,龙头企业优势显著。疫情期间行业较多中小厂商短时间内无法复工,原料和成品库存不足以支撑较长时间,而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,防疫方面准备更为充分,可较早复工以减轻疫情对生产的影响,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。
  风险提示:疫情发展对复工影响,原材料价格波动,下游需求萎缩

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