招商证券-批发零售行业：家乐福调研报告，苏宁全面赋能，大卖场之王再度起航-200302

　　2019年6月苏宁以48亿元收购家乐福中国80%股权，2019年9月苏宁团队入驻家乐福。2019年第四季度家乐福实现7年来首次单季度盈利，实现8年来首次单季度经营性现金流为正。我们认为家乐福与苏宁最重要的协同效应体现为家乐福线下门店、供应链与苏宁流量、物流能力的相互赋能，将显著提升家乐福以及苏宁大快消业务的综合竞争力，从而进一步带动苏宁向全品类、全渠道龙头发展。
　　业态变迁叠加人事频繁变动，家乐福在中国发展遭遇瓶颈。家乐福1995年将大卖场业态引入中国，其多品类、一站式购物的消费方式在中国市场大受欢迎，同时受益于地方政府对外资企业的超国民待遇，家乐福迎来高速发展。但随着中国人口结构、消费习惯的变化，以及新兴零售业态的不断出现，叠加频繁的高层人事变动，家乐福中国难以继续适应快速变化的中国市场，销售额自2014年首次出现负增长。截止2018年家乐福中国区共有门店259家，其中大卖场212家，80%以上的门店位于一二线城市。
　　苏宁收购家乐福，双方全方面多业务融合发展。人事管理方面，苏宁易购副总裁田睿出任苏宁家乐福CEO，同时保留了家乐福原有团队，家乐福本土团队留存率高达90%，在此基础上苏宁通过引进专业人才、强化激励方式、双方轮流值岗等方式优化组织架构、促进文化融合。供应链方面，苏宁一方面在家乐福原有强大供应链的基础上进一步调整，改革百货与纺织版块，强化生鲜与餐饮运营，另一方面大力推进与苏宁大快消供应链的整合，为苏宁小店及线上苏宁超市进行赋能。线上业务方面，家乐福在线上运营方面具备一定的基础，苏宁积极推动宁旗下苏宁易购、苏宁小店、小程序等渠道接入家乐福到家业务，目前已取得明显效果。
　　我们认为家乐福与苏宁最重要的协同效应体现为家乐福线下门店、供应链与苏宁流量、物流能力的相互赋能。家乐福线下门店可作为苏宁快消品前置仓降低履约费用，同时家乐福丰富的供应链资源与SKU数则保障了到家业务的客单价与毛利率，为到家业务的盈利提供了保障，家乐福为苏宁快消品电商业务提供了更优的解决方案（同时具备更好的客户体验与更低的履约成本）。另一方面，线下商超在流量与配送能力上相对缺乏，苏宁依托自身资源优势为家乐福解决了流量与配送问题。我们看好苏宁与家乐福的协同效应以及未来苏宁大快消版块的发展前景，同时快消品高频的商品属性也有望进一步提升苏宁的流量池，提升苏宁的综合竞争力，从而进一步带动公司向全品类、全渠道龙头发展。
　　风险提示：行业竞争加剧；苏宁与家乐福整合不达预期。