天风证券-餐饮行业报告：对标美国成熟市场，探索中国餐饮产业链的掘金机会-200301

　　中国餐饮业激荡四十年，消费需求创造广阔市场空间
　　纵观美国餐饮业150多年发展史，行业发展离不开城市化进程、大众消费崛起、连锁经营模式创新等因素。中国现代餐饮业自改革开放后起步，2019年市场规模达4.67万亿元（同比+9.4%），41年间增长近780倍，CAGR达17.89%，成为全球第二大餐饮消费市场，但人均消费仅相当于美国20世纪80年代水平。放眼未来，中国餐饮业增长动力足，预期消费趋势稳定，2024年规模约为7万亿；以美国人均餐饮消费水平为锚，假设中国人均消费达美国同等水平，中国餐饮市场规模有望突破26万亿。
　　聚焦优质餐饮赛道，标准化助力连锁扩张
　　中国餐饮业赛道众多、竞争激烈、市场极度分散、连锁化率低。2017年中国中式餐饮市场CR5仅为0.8%，而美国餐饮市场CR5达10.6%；2019年中国连锁化率为10.3%，美国则达到54.3%。标准化有助于驱动餐企的连锁扩张，优选“天花板+标准化程度”双高的好赛道，火锅和休闲快餐是优质选择。
　　中上游从无序迈向有序，供应链成熟提升产业价值
　　中国餐饮业面临中等规模困境，亟需高效供应链助力餐企发展，提高采购效率、降低采购成本、保障品质安全。美国餐饮供应链成熟，市场格局稳定，CR3超过30%，Sysco稳坐头把交椅。中国市场已意识到供应链重要性，多类参与者加入布局，连锁餐企、互联网平台均是典型代表，餐饮供应链正迈向成熟。
　　下游消费场景创新，O2O到家到店模式为餐企赋能
　　“互联网+餐饮”带来行业变革，2017年餐饮O2O规模达7,799.6亿元（同比+87.0%），重点关注到家和到店服务场景。到家服务以外卖为主，中国平台采取配送管理模式，依托旺盛的外卖需求、低廉的人工成本、高效的配送服务，经历短短十年发展达到世界领先水平。O2O平台凭借到店服务向餐企后端纵向深化，多维度为餐企赋能，满足经营环节的多项需求。
　　投资建议：
　　中国餐饮市场空间广阔，剖析产业链掘金投资机会：①聚焦优质细分赛道，优选火锅和休闲快餐，关注优秀企业的内部管理和品牌打造能力。②中上游关注连锁餐企和互联网平台等参与者在供应链建设方面的布局。③下游看好O2O平台为商家赋能及互联网生态闭环的打造。
　　建议关注：海底捞、呷哺呷哺、九毛九、颐海国际、美团点评。
　　风险提示：食品安全风险；盲目扩张的风险；自然灾害或疫情的风险；宏观经济下滑的风险。