长江证券-纸与林木产品行业包装纸跟踪：原料供应恢复＆下游需求向好，箱板瓦楞行业筑底复苏趋势可期-200226

　　报告要点
　　事件描述
　　近期废纸&箱板瓦楞纸市场迎来全面涨价：2月17日广东、河北、河南、云南等省份的纸厂发布50-150元不等的涨价通知后，玖龙、山鹰、理文等30家纸厂上调废纸收购价的消息；2月21日，瓦楞纸、牛卡纸普涨200元/吨以上，广东有厂家直接上调500元/吨。（备注：数据来自生意社终端监测）事件评论
　　国废供给限制箱板瓦楞纸产能利用率，下游需求逐步恢复带动当前提价行情。当前时点，受疫情影响，废纸回收人员及公路货运尚未就位，国废供给严重不足，箱板瓦楞纸企开工率较低，我们预计龙头纸企产能利用率约30%-50%，中小纸企整体产能利用率甚至不足30%。其中，头部企业相比中小纸企产能利用率高主因拥有更多外废资源且国废采购能力更强（通过和打包站签署保量长协）。与此同时，伴随下游包装厂逐步复工，需求持续向好，近两周纸价累计上涨400元，高于废纸200元/吨的涨幅。
　　纸企开工率逐步回升叠加需求向好，箱板瓦楞纸或迎量价齐升机会。展望未来两月，供给：伴随公路货运恢复，且废纸回收体系加速运转，我们判断纸企缺少原料的现象或逐步缓解，头部纸企开工率或率先恢复（主因具备更强的内外废获取能力）；就箱板瓦楞行业总产能来看，受前期疫情影响，存在中小纸企退出的现象，同时，头部企业亦推迟新产能投放进度，预计当期行业总产能处于收缩态势。需求：目前产业链（纸企&下游包装厂）的原纸库存处于历史低位，后续补库势在必行。同时，疫情因素带来部分用纸需求后置，未来伴随抢开工、报复性消费等情况出现，箱板瓦楞纸需求或好于历史同期。伴随行业供需向好，吨纸盈利或持续上行，且纸企开工率提升，看好箱板瓦楞纸迎来“量价齐升”的阶段性机会。
　　凭借外废资源优势，行业龙头渗透率料持续提升，估值低位背景下，配置价值凸显。从中长期看，头部企业如山鹰、玖龙等均有成品纸的新产能未来或逐步投放，可凭借低价海外废纸浆资源和国内完善的废纸回收渠道，加速行业整合；另一方面，国废价格上涨或将推动瓦楞箱板纸涨价，进而刺激产业链备库需求，成品纸盈利亦存在修复的可能。当前时点，箱板瓦楞头部企业PB/PE均处于历史低位，继续推荐太阳纸业、山鹰纸业，同时建议积极关注玖龙纸业和理文造纸等。
　　风险提示：1.经济下行带来用纸需求大幅承压；
　　2.外废政策收紧不及预期。