长城证券-宁波银行-002142-2019年业绩快报点评：全面超预期，营收和利润增长双双加速-200229

　　事件：宁波银行发布业绩快报，2019年实现营业收入350.7亿，同比增长21.2%，实现归母净利润137.1亿元，同比增长22.6%。
　　全面超预期，全年营收和净利润增速较三季报同时上行。公司2019年全年营业收入和归母净利润同比分别增长21.2%和22.6%，较三季报分别上行0.86和2.54个百分点。23家公布业绩快报的银行中，年报较三季报营收和净利润增速同时上行的仅有3家（营收增速上行、利润增速下行10家，营收和利润增速同时下行10家）。仅存的3家中，无锡、郑州主要是去年年报利润基数低的原因，而宁波完全是在高基数上的再超预期。
　　营收和利润超预期的原因：（1）营收：规模增长超预期，全年总资产同比增长18.0%，较三季报规模增速提高3.9个百分点。公司可转债在去年7月触发强赎，8月全部转股，核心一级/一级/总资本充足率在去年3季末达到9.86%/11.64%/16.10%，也因此在4季度加大了债券的配置（4Q19贷款环比增长5.7%，总资产环比增长6.3%），可以预见在今年1季度利率下行的背景下，又将贡献超额的公允价值变动和投资收益，公司金融市场业务的领先优势又一次得到印证；（2）利润：利润增速比营收增速多增1.68个百分点，一是金融市场业务成本收入比低，多配债券带来的营收增速提高能够带来更大的利润增速弹性；二是拨备开始反哺利润，此前财政部征求意见稿希望银行将过多的拨备反映为真实利润，公司拨备覆盖率在3季度末525.49%高居上市银行第一位，这么高的水平下也没有必要再多提拨备，因而年末拨备覆盖率也环比略微下降1.41个百分点至524.08%。
　　资产质量保持稳健，中美达成第一阶段经贸协议后，后顾之忧更少。公司年末不良率0.78%，环比3季度末持平，不良率自2016年以来已经连续16个季度没有出现环比上升的情况。不良净生成率自2017年2季度开始不良率快速下降并持续保持在较低水平，今年中美达成第一阶段经贸协议之后，对资产质量的担心更少。
　　短期利润通过拨备平滑空间大，中长期盈利模式能向外复制、利润增长确定性高。（1）短期来看：对公贷款中小企业虽然可能受到疫情的负面冲击，但由于公司拨备覆盖率足够高，足以应对；零售贷款中白领通客户主要是公务员、白领，这部分人群收入和偿债能力受影响不大；（2）中长期来看：公司的模式已被时间检验过了，这套模式只要继续往外复制，依旧能保证公司未来的高成长。我们认为无论是短期还是中长期公司的业绩增长确定性都很高，维持净利润20%复合增长的盈利预测，当前估值1.46x20PB（定增完成后），维持强烈推荐评级。
　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化。