华泰证券-华测导航-300627-业绩符合预期，高精度应用前景广阔-200428

　　业绩表现符合预期，未来发展潜力良好，维持“买入”评级
　　公司发布2019年报，期内实现营业收入11.46亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长31.91%；公司业绩符合我们预期（营收、归母利润预期值分别为11.50亿元和1.36亿元）。公司持续强化“数据采集设备+数据应用及解决方案”的经营模式，加大研发投入，保持核心技术优势，目前产品已经广泛应用于测绘、矿山、地质、交通、电力、林业、农业、建筑、海洋以及智慧城市、自动驾驶等领域，有着良好的发展潜力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.83/1.00元，目标价范围32.67-33.33元，维持“买入”评级。
　　数据采集设备业务持续快速增长，国外市场快速拓展
　　2019年，公司数据采集设备业务实现收入8.35亿元，同比增长23.89%，延续了2016年以来的快速增长态势，毛利率52.22%，同比下滑2.5个百分点；数据应用及解决方案业务实现收入3.11亿元，同比增长11.70%，毛利率66.30%，同比下滑1.01个百分点。公司国外市场实现收入1.79亿元，同比增长30.87%，发展态势良好。
　　销售费率和管理费率改善，研发投入力度不断增大
　　2019年，公司销售费用2.89亿元，同比增长14.71%；管理费用6930.39万元，同比减少5.90%。公司2019年销售费率（25.22%）和管理费率（6.05%）较2018年分别下滑1.23和1.39个百分点。2019年，公司研发投入1.70亿元，同比增长28.63%，研发费率持续提升，投入力度不断增大。2019年，公司重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、微波天线等核心基础部件，进一步提升了在GNSS基带算法、精密定轨、星基增强、组合导航等核心技术，强化技术实力和夯实技术壁垒。
　　2019年股票期权激励计划实施，彰显未来发展信心
　　公司坚持把人才战略视为企业长久发展的核心战略，推行2019年股票期权激励计划，首次授予日为2019年12月16日。公司2019年股权激励计划行权考核年度为2020-2022三个会计年度，行权条件为以2019年为基数，2020-2022年的净利润增长率分别不低于15%、30%、45%。实施股权激励计划，彰显了公司的未来发展信心。
　　公司布局行业领先，未来成长可期，维持“买入”
　　考虑到宏观经济下行压力，我们下调了公司业务增长预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.17/15.97/19.41亿元（2020-2021年前值为13.99/17.24亿元），归母净利润分别为1.61/2.03/2.43亿元，对应EPS分别为0.66/0.83/1.00元（2020-2021年前值为0.71/0.90元）。业务可比公司2020年Wind一致预期PE估值差异较大，可比公司中华力创通的估值（50倍PE）更有参考性，给予公司2020年49.5-50.5倍PE目标估值，对应目标价范围32.67-33.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。