华创证券-四方达-300179-2019年业绩快报点评：毛利润与业绩弹性可能被大幅低估-200301

　　事项：
　　公司发布2019年度业绩快报，实现营业收入5.01亿元，同比增长33.05%，实现归母净利润1.21亿元，同比大幅增长87.05%。
　　评论：
　　深入推进“大客户战略”，研发转化效果显著，收入与利润实现快速增长
　　公司深入推进“大客户战略”，同时研发端多年来的高强度研发投入和技术储备取得良好突破，产品转化的速度持续加快，高端产品系列不断完善，覆盖度不断提高。目前公司已经能够围绕大客户需求，不断推出新产品，替代国外竞争对手市场份额的进度持续加快。
　　国内市场方面：油气开采持续受到政策支持，石油、天然气特别是页岩气等资源的勘探与开采业务量增加，带动公司油气开采类产品销售收入增长。
　　毛利率同比提升9.49个百分点，毛利润弹性可能被大幅低估
　　公司在本次年度业绩快报中披露，受主营业务收入增长带动，公司毛利率同比增加9.49个百分点。我们假设最终年报数据与本次披露数据一致，据此对公司2018及2019年年度毛利润进行对比：
　　2019年公司实现营业收入5.01亿元，根据上提后的毛利率，测算毛利润为3.01亿元。对比2018年（营业收入：3.77亿元，毛利润：1.91亿元），意味着2019年公司在增加1.24亿元收入的情况下，增加毛利润1.10亿元，对应边际成本仅为0.14亿元。考虑到公司目前掌握具备超硬复合片产品的核心制造工艺，同时相比海外竞争对手享有材料及人工成本优势，我们预计公司目前石油复合片产品已经具备极强的盈利能力，建议重点关注。
　　减值损失影响超过5400万，预计实际经营性净利润已大幅超过1.21元
　　2019年，公司利用闲置自有资金5000万元购买上海良卓资产理财产品产生亏损，目前处于诉讼阶段。公司基于谨慎性原则对该笔投资计提减值准备约3930万元。此外，对子公司郑州华源经商誉减值测试后，计提1537万元减值准备。两项合计产生减值损失超过5400万元，大幅影响公司营业利润。剔除掉理财产品信用减值损失造成的影响，我们预计公司主营业务创造归母净利润水平已经大幅超过1.21亿元，当前归母净利润水平并未充分反映出公司主营业务的实际盈利水平，公司盈利能力被大幅低估。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司盈利能力被大幅低估，根据公司业绩快报披露，我们上调对公司的盈利预测，预计2019-2021年实现归母净利润1.21、1.67、2.08亿元（前值：1.16、1.55、1.94亿元），EPS 0.24、0.34、0.42元（前值：0.23、0.31、0.39元），对应PE 25、18和14倍。考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司，我们上调公司目标价至8.34元（前目标价：7.75元），对应2020年PE估值25倍，上调至“强推”评级。
　　风险提示：国内油气开发资本支出下降；公司新产品拓展不及预期。