兴业证券-白酒行业区域白酒系列专题之湖南：集中度低，名酒空间大-200302

　　投资要点
　　特殊事件冲击不改变行业品牌度集中的发展逻辑并且有利于龙头企业集中度提升，区域竞争格局决定集中度提升空间。中小品牌消费场景单一、春节依赖强，同时管理水平有限、经销商现金流脆弱，抗风险能力差，在冲击中受损严重甚至被淘汰出局。我们认为特殊场景补偿性消费会在复工后逐渐发生，此时龙头企业会进一步侵蚀中小品牌份额。湖南高端、次高端、中端及低端白酒市场的集中度程度都不高，高端市场中五粮液、老窖规模相近，并且当地名酒酒鬼内参酒19年以来发展趋势强劲，未来高端竞争格局也有望发生变化；其余三个价格带则竞争分散，名酒的可开拓空间极大。
　　需求：湖南白酒市场规模在280-300亿左右，居民消费能力较强，高端白酒占比高。省内经济增速快于人口增速，居民富裕程度大幅提高，由于长沙地区居民消费水平较高，高端白酒占比高。供给：白酒产量位于全国中位水平，省内白酒名企在高速扩张后目前已回归区域品牌，外来名酒竞争激烈，本土白酒品牌尤其是品牌实力较弱的县一级小酒厂持续萎缩。
　　竞争格局：湖南白酒市场竞争格局较为均衡，区域集中度高，高端、次高端、中端白酒占比大致在20%左右，低端酒占比30%。湖南白酒企业整体规模小，竞争力弱，与毗邻的湖北酒企相比仍有较大差距，本土酒企除酒鬼酒之外规模均在5亿元以下，酒鬼酒作为湖南最大酒企2019年预计收入为15亿元左右。
　　分价格带表现：1）高端：受面子消费影响较大，茅台一家独大，内参酒认可度较高跻身高端。湖南高端白酒市场的特点是，消费集中在长沙地区，且茅台与其他高端酒品牌的规模差异较大，茅台规模50亿，五粮液10亿，国窖8-9亿，内参3.4亿元。2）次高端：规模50亿，集中度分散，名酒规模多在5亿元上下。湖南次高端白酒市场竞争格局比较分散，剑南春、水井坊、酒鬼酒、洋河、郎酒等都有一席之地且彼此之间的差距不大。3）中端：规模接近80亿，名酒渗透率较低，平均规模在2亿元左右。湖南中端白酒市场同样呈现比较分散的状态，名酒的渗透率不高，茅台、五粮液、老窖系列酒、洋河、郎酒特曲规模大致在2亿元左右。4）低端：规模100亿，名酒占比低，全国化酒企在此开辟市场的空间较大。顺鑫农业规模在4亿元左右，洋河的双沟大曲、老窖头曲等规模在1.5-2亿元，小郎酒则表现不错，收入在4-6亿元左右，本土的湘窖酒业收入有4亿元。
　　湖南白酒企业复工情况跟踪：酒鬼酒2月10日开始除包装车间及特殊情况外，其余职能部门及车间复工；高桥白酒批发市场2月21日开始营业。截止2月17日，湖南企业复工率在60%以上，目前预计生产性企业复工率已达80%。
　　风险提示：宏观经济下行、白酒消费量减少，库存风险