广发证券-环保行业深度跟踪：业绩快报确认盈利底，关注“再融资~大订单”重启-200301

　　核心观点：
　　推荐标的：碧水源+博世科+龙马环卫+国祯环保+中再资环
　　板块2019年Q4业绩增速近60%，行业业绩拐点确认。截至2020年2月29日已有45家发布业绩快报/预告，合计实现归母净利润148.16亿元，同比增长22.58%。板块整体2019Q4单季度归母净利润同比增长59.7%，增速为6年内最高（瀚蓝环境2019年采用扣非归母净利润、剔除2018年大幅亏损公司兴源环境，下同）。我们认为行业业绩拐点已经得到证实，未来几年伴随疫情后周期需求扩张+融资改善，环保公司业绩有望全面反转，现金流、资产负债表同步修复。
　　PPP政策助力污水、垃圾项目，“疫情后周期”属性彰显。近期财政部印发污水、垃圾处理项目合同范文等政策，将有助于此类项目政府责任、盈利模式等边界条件更加明晰，潜在需求加速释放。结合此前医疗废物工作方案、税收优惠减免等政策，环保板块“疫情后周期”的属性愈发凸显：疫情引发的公共卫生、环境问题推动多个细分领域行业需求快速扩张，而稳增长预期下融资改善趋势也越发显著，加之再融资“新政”推进，整个行业景气上行，且持续性较强。
　　“大订单再融资”逻辑重启，且核心改变的是“再融资”。2018-2019年板块大幅跑输市场的核心原因在于融资能力受到抑制，无法建立起持续增长预期，而行业需求来自于政策推动，依然是快速增长的。我们坚信“大订单—再融资”逻辑将重启，当前头部公司在手订单饱满，在行业需求扩张+融资改善的背景下，只要融资能力大幅恢复，我们预计头部企业将有动力加速项目建设和提高拿单速度，而订单增速又可映射未来的业绩增速，因而板块有望盈利预期+估值双提升。特别的，板块运营资产占比仍在不断提升，我们对板块中长期估值预期并不悲观。
　　疫情后周期，行业需求扩张+融资改善明确，行业又处于3年的景气拐点，当前机构配置仍处于历史低位，环保投资机会凸显。建议重点关注：（1）融资改善业绩弹性较大的水处理方向，如碧水源、国祯环保、博世科；（2）复工带来的消毒清洁需求快速增加，如玉禾田+龙马环卫+盈峰环境（环卫服务+设备）；（3）受益稳增长政策、运营资产价值重估的家电拆解龙头中再资环等。
　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。