财通证券-昭衍新药-603127-业绩超预期，多点开花国际落子-200428

　　产能释放业绩超预期，未来订单增速进一步加快
　　公司发布19年年报，收入6.39亿（+56.4%），增速较去年同期增加21pp，较3季度增加13pp。归母净利润在1.78亿元（+64.6%），超过预告上限，较去年增加23pp。扣非净利润1.55亿（+71.41%），较去年增加34pp。高度景气的业绩主要受益于订单转化增加及产能释放。截止目前在手订单10.4亿，较去年同期增加30%，在手订单明显高于年度营收，为业绩增长提供直接动力。19年新签合同额增长50%,增速提高28pp。预收账款3.3亿与去年持平。产能方面，上半年新投入使用动物房约11000平，总计达到3.2万平，极大提升了服务通量与容量。另有实验室9月投入使用，实验室面积3.5万平（增加1.8万平），较去年翻倍。员工队伍从去年底的817人增加到1100人左右,19年中期推出了股权激励计划。细分来看，临床前CRO增速56%，试验动物略有下滑。PV业务和临床业务开始产生收入。
　　东西南北全国布局，加大产能投入
　　去年初公司计划投资7.8亿重庆设立安评基地，规划建筑面积6万平，预计2年投产，5年内达产。去年底计划投资11亿在广州设立安评基地，预计2年内投产，充实华南地区安评力量。
　　横跨中美，国际化迈出重要一步
　　19年5月公司决定2700万美金收购biomere公司，biomere公司员工约100人，实验室和动物房约8000平，收购使得公司在美国东部地区拥有GLP实验室，有利于公司推进国内向国外申报以及服务美国客户，加快公司国际化战略。收购可以加强资本和技术的协同，提升biomere的产能和人员技能；也可以加强业务协同，内部承接biomere的病理分析能力。公司境外收入增加约1.5倍，推进显著。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2020-2022年EPS为1.65/2.52/3.56元，对应PE为57.4/37.6/26.6,给予公司“买入”评级。
　　风险提示:大型CRO进入竞争加剧