方正证券-东睦股份-600114-折叠屏时代到来，MIM精密制造迎来新机遇-200229

　　1）折叠屏大时代到来。手机巨头大力投入折叠屏机型研发，目前市场已有华为mate x系列、三星Galaxy ZFlip系列及Galaxy Fold系列、Moto Razr系列、TCL折叠手机等机型。折叠屏手机。折叠屏手机是高端手机增长最快的一个细分方向，据Strategy Analytics最新数据，预计全球折叠屏手机到2025年将增长至1亿部。
　　2）折叠屏铰链技术复杂度高，单机ASP价值高。折叠屏手机的核心技术在于可折叠屏幕、铰链及操作系统。折叠屏铰链使用100余个零部件，具有复杂度高，折叠寿命要求高、产品可靠性要求高的特点，单机ASP价格较高。铰链BOM成本主要包括MIM精密加工、液态金属原材料、模组组装等。公司在华为折叠屏手机MIM精密加工、液态金属等环节实现量产应用，享有较高价值量。
　　3）客户覆盖华为、苹果等一线品牌，折叠屏铰链精密加工业务前景可期。公司是华为Mate Xs系列手机铰链主力供应商，精密制造能力深受客户广泛认可。公司旗下子公司华晶及富驰向华为提供可穿戴组件、路由器、手机终端等多个品类的MIM件。2018年华晶粉末进入华为手机供应链提供手机MIM结构件，包括可穿戴组件、5G路由器等产品的华为订单占华晶粉末销售额的65%。上海富驰也是苹果、华为厂商供应商。根据中国钢结构协会估算，2018年全球MIM市场规模为30亿美元，东睦股份将成为少数具备规模MIM生产能力、覆盖国内外供应链的厂商。另外多摄支架、TWS耳机精密件等应用增长,MIM精密加工行业增长可期。
　　投资建议：折叠屏解决了用户对大屏幕的追求与便携性之间的矛盾，是未来增长最快的细分方向，我们坚定看好折叠屏发展趋势。公司卡位折叠屏铰链精密加工环节，受益大客户产品创新，有望迎来新的高增长期。预计公司2019-21年收入分别为18.6亿元、30.0亿元、37.2亿元，归属上市公司股东净利润分别为2.0亿元、4.1亿元、5.5亿元，对应市盈率分别为39倍、19倍、15倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）折叠屏手机推广进展缓慢，量产不及预期的风险；（2）MIM精密加工行业竞争加剧；（3）汽车、手机等行业景气度下降的风险。