中信期货-金融（期权策略）：短反弹趋势交易，关注做空波动率机会-200301

　　报告摘要:
　　策略推荐：牛市价差策略参与短反弹，择机构建做空波动率组合
　　股指方面，我们注意到了一些边际改善的迹象，一是28日陆股通大举布局创业板，部分资金开始低位布局，二是28日尾盘标普500期货反抽，三是业绩快报披露完毕，业绩雷风险消除，四是本周偏股型基金新成立份额依然较高，市场不缺增量资金，于是只要美股企稳，A股本周存在短反弹的动能。
　　结合我们目前对于股指的观点，上周A股整体呈现回落调整的态势，本周或有短反弹的可能，投资者可构建牛市价差策略追踪市场短期反弹的收益。其次，本周VIX指数升至近两年以来的最高位。本周若市场出现一定调整，则期权波动率回落的概率较大。投资者可择机构建做空波动率组合，获取波动率回落的收益。
　　风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动
　　策略回顾：做多波动率组合表现较好，牛市价差策略稍弱
　　我们在上周的策略报告中推荐了利用远月期权构建牛市价差组合及关注近月期权的做多波动率机会。从上周的整体情况看，牛市价差组合表现较差，做多波动率组合表现稍好。
　　由于上周标的价格持续走低与市场波动率的提升，各期权市场牛市价差组合平均收益率-34.00%，做多波动率组合平均收益率18.89%。特别是上周的后半段，由于受市场情绪波动的影响，做多波动率策略表现优异。
　　市场回顾：成交规模持续走高，多空情绪出现分歧
　　上周，随着标的市场的顺势调整，股票及股指期权市场成交规模波动较大，相比前一周整体成交水平持续上升，沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比46.97%，34.81%，8.64%及9.58%。
　　从波动率情况来看，周中由于标的市场的稳定表现，期权波动率相对较平淡，但周五市场大幅回调，期权隐含波动率再度冲高。从不同执行价的成交量分布来看，期权市场的多空情绪出现分歧，认购认沽期权均主要集中在虚值附近。同时四种期权市场成交量PCR与成交额PCR再次冲高，市场整体仍然表现偏谨慎。