招商证券-有方科技-688159-业绩符合预期，深挖智慧能源+车联网市场潜力-200301

　　事件：2月28日，公司发布2019年业绩快报，2019年实现营收7.83亿元，同比增长40.59%，实现归母净利润5806.34万元，同比增长33.49%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5311.88万元，同比增长40.41%。
　　评论：
　　1、深挖智慧能源+车联网市场潜力，公司业绩高速增长
　　根据公司上市公告书对2019年全年业绩预测情况，公司2019年归母净利润位于业绩预测中值区间，业绩符合预期。其中，四季度单季度实现营收2.72亿元，同比增长18.34%，实现归母净利润2912.05万元，同比增长46.39%。公司规模效应逐渐显现，公司四季度利润增速远高于收入增速。
　　2019年公司全年收入实现高速增长，主要受益于公司在不断拓展自身产品应用领域广度的同时，也在着力布局和打造模块+终端+解决方案的垂直应用综合服务能力。2019年我国智能电网的招标总量较2018年有所增长，凭借稳定可靠的4G国产芯片应用技术，公司智慧能源的销售额较同期有较大幅度增长。此外，公司进一步拓展海外车联网市场，较高毛利率的车联网业务收入实现显著提升。
　　2、深耕电力行业领域，公司规模优势逐步显现
　　深耕国内智能电网领域，公司智能电表产品逐步拓展海外市场。有方科技的无线通信模块主要应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。近三年公司4G无线通信模块出货量占国家电网近三年智能电表招标采购总量的比例超过50%，在该细分领域处于龙头地位。国内电表渗透率逐步提升，国内表计厂商凭借我国智能电表的领先优势加速出海，目前东南亚、印度等海外国家智能电网建设逐渐加快，公司凭借向国内智能电网提供无线通信模块的成熟经验有望进一步拓展海外智能电网业务。
　　智慧能源和车联网等物联网市场较为集中，公司主要通过直销的方式服务下游客户。以直销为主的企业与客户粘性较强，其下游应用往往集中度较高，公司只需成功打入数量有限的大客户，就可以获得较高的市场份额，从而不需要太多的销售人员和销售费用。而且智能电网等领域的下游客户价格敏感度较低，对产品稳定性、安全性要求较高，公司在工业互联网领域深耕多年，对客户具有深入理解，与同行业竞争者相比能够获得更高的毛利率水平。
　　3、持续拓展海外车联网市场，公司收入结构优化有望拉动毛利率提升
　　为丰富产品结构，公司实现从模块向终端延伸，并借助OBD产品迅速出海，提升整体毛利率水平。2018年公司4G智能OBD通过北美运营商AT&T严格认证，实现对国际车载产品知名供应商Harman和印度大型商业集团Reliance的批量出货。2019年公司持续向Harman大规模销售4G智能OBD产品，并持续开拓其他车联网客户和市场区域，如通过与CPON在OBD产品上进行合作，先后获得西班牙电信运营商Telefonica、巴西电信运营商VIVO车联网项目订单，公司车载终端收入占比迅速提升将有助于带来综合毛利率的改善。
　　4、物联网细分赛道龙头，维持“强烈推荐-A”评级
　　政策利好我国智能电网建设，国内智能电表厂商加速出海，公司是智能电网细分领域的小龙头，未来市场份额仍有望持续提升。公司积极拓展海外车联网后装市场，拉动整体毛利率水平提升，公司盈利能力领先同行。预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.58亿元、1.02亿元、1.39亿元，对应2019年-2021年PE分别为85.8、65.3和48.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦、公司市场拓展不及预期、市场竞争加剧。