新时代证券-容百科技-688005-高镍正极龙头收入高增速，坏账计提和毛利率下滑拖累盈利水平-200229

　　公司2019年营收约42亿元，同比+38%；归母净利润约9500万元，同比-55%
　　公司公告2019年业绩快报：2019年预计实现营业总收入约41.96亿元，同比+38%；预计实现归母净利润约9482万元，同比-55%；预计扣非后归母净利润约6930万元，同比-66%。业绩快报略低于业绩预告中枢，基本符合预期。
　　比克应收账款坏账计提比例提高和毛利率下滑导致公司业绩下滑
　　Q4业绩分析：公司四季度单季预计营收约11亿元，同比+13%；预计归母净利润约-6400万元，同比-211%；预计归母净利率约-5.9%，同比下降11.8 pct。业绩下滑主要是1）公司对比克的应收账款计提了较大的坏账准备；2）因产品价格下降、外购前驱体占比增多和原材料价格波动的影响，产品毛利率有所下降。公司对比克应收账款的坏账准备计提比例从7%提高到70%，对应坏账准备计提金额约1亿元。剔除坏账计提比例提高的影响，2019Q4公司归母净利润约1666万元，归母净利润率约2%，同比下滑3.9 pct。
　　2019年高镍三元正极材料出货量增长迅速
　　2019年公司新增高镍产线陆续投产，下游高镍三元正极材料需求增加，其中宁德时代、比亚迪和中航锂电等客户订单增长明显。我们预计公司2019年全年正极材料销量超2万吨，同比+48%，其中高镍三元材料约1.7万吨，同比+106%，高镍三元正极材料龙头地位显著。
　　高镍三元正极材料前景广阔，新增产能投产和产品升级有望带动盈利修复
　　在电芯层面三元高镍电池具有高能量密度，满足电动车高续航里程需求。在电动车续航里程不断向传统燃油车靠拢的背景下，动力电池高镍化趋势不改。公司作为目前高镍三元电池材料的绝对龙头，随着前驱体和高镍三元正极材料产能的不断释放和产品的持续迭代升级，未来公司盈利水平有望修复。
　　维持“强烈推荐”评级
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.95/3.6/5亿元，对应EPS分别为0.21/0.81/1.11元，当前股价对应2019-2021年PE分别为171/45/33倍。考虑到高镍三元正极材料前景广阔以及公司的龙头地位，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车政策不及预期；原材料价格波动剧烈；价格下滑风险