交银国际-金山软件-3888.HK-维持中性评级，目标价19.08港元-200106

　　交银国际(1.07,-0.03,-2.73%)发布报告称，对金山云估值34亿美元，相当于2020年4.3倍市销率，对金山软件(25.2,-1.30,-4.91%)（03888）股价贡献8.9港元，考虑到游戏业务增长速度放缓，WPS对估值贡献有限，维持对金山目标价19.08港元及“中性”评级。
　　该行称，金山软件分拆金山云独立上市，金山云最新一轮融资估值为27亿美元，金山持股47.84%。该行认为，金山云受惠于行业增长，考虑IaaS重资产投入，市销率低于阿里云、腾讯云及百度云等巨头，为3至5倍2020年市销率，估值区间23.7亿至39.6亿美元。
　　该行估计，金山云2019年营运亏损9.6亿元人民币，导致金山营运亏损2.2亿元人民币，分拆金山云将减少对财务报表的压力，假设今年开始不再合并金山云报表，预计今年金山收入46.5亿元人民币，营运利润9亿元人民币。