安信证券-顺网科技-300113-洗净商誉铅华，轻装上云-200228

　　事件：公司发布2019年业绩快报，报告期内实现营收15.84亿元，同比减少20.17%；归母净利润0.82亿元，同比减少74.35%。报告期内公司收购的国瑞信安、吉胜、新浩艺、派博等子公司因市场环境发生较大变化，收购后形成的商誉存在减值的风险，基于谨慎原则，本报告期计提商誉减值准备2.58亿元。
　　■云游戏先发优势明显，业务布局提升相关费用：公司于2019年6月率先市场发布顺网云电脑以及云游戏解决方案，并于11月开放面向C端的云电脑内测产品，由于加大对云游戏、云电脑等业务及其他创新业务的投入，致使报告期内相关费用同比上升。我们认为公司作为目前国内少有的成功推出PC端云游戏产品同时保证GPU高质量输出的云游戏厂商，其产品的成熟度以及对算力节点的提前布局决定了它在云游戏行业的先发优势。2019年10月30日，公司与四川雅安经济开发区管理委员会达成合作意向，双方计划在川西大数据产业园数据中心共同打造大规模GPU云计算中心，项目一期拟投资使用机柜300个，云服务器节点10000组。未来随着雅安项目的落地，公司云游戏业务有望在全国多地实现项目复制，从而有效带动其业绩的复苏。
　　■顺势推出云网咖，打通网吧算力网络：一季度受疫情影响，公司所在网吧市场受到较大经营影响。在此背景下，公司顺势推出云网咖产品，以此助力网吧客户将闲余主机算力上云，并通过公司云平台为网吧客户提供云游戏服务。从短期而言，公司云网咖产品助力网吧对冲疫情对经营影响的同时也进一步扩大了云游戏用户的受众群体，加速用户习惯的转变；另一方面，从长期而言，网吧算力与公司云电脑存在相辅相成的关系，随着未来两大算力的打通将从很大程度上推动公司云电脑的部署速度的提升以及投入成本的下降。
　　■云豹上线华为应用，打通安卓第一流量通道：公司云豹浏览器于11月初正式上线，12月中旬正式登录OPPO商店、360手机助手以及百度手机助手等主流APP下载平台。12月底，云豹浏览器正式登陆华为应用商店，截至目前下载数已超过37万次。根据易观千帆数据统计，截止2019年12月华为应用商城月活数超过1.66亿人次，为安卓手机第一应用分发平台。借助华为应用商场的导流，云豹有望向国内安卓手机用户进行更大规模的商业化推广。
　　■投资建议：公司长期深耕网吧市场，形成围绕网吧管理系统、游戏、线下展会等业务种类的生态闭环。未来随着顺网云对网吧IT架构的改造成效进一步显现，公司业务的云化盈利能力将得到持续验证，估值体系也有望完全变革。预计2020-2021年EPS分别为0.65元和0.85元，“买入-A”评级，6个月目标价34元。
　　■风险提示：顺网云节点接入数不达预期；顺网云收费模式落地不达预期；网吧市场持续萎缩风险。