东北证券-仙琚制药-002332-Q1略低于预期，募资10亿强化制剂布局-200428

　　公司发布2019年报及2020年一季报：2019年实现营业收入37.09亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长36.17%；2020Q1实现收入7.45亿元，同比下降10.89%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长16.11%，Q1业绩略低于市场预期。
　　Q1业绩或受制剂业务影响较大，Q2有望恢复增长。2019年公司制剂自营代理实现营收20.20亿元，同比增长13.67%，保持稳定增长，其中皮肤科/呼吸科类制剂均同比增长30%以上。我们判断，Q1业绩低于预期主要是因为医院等场所减少/停止接诊，对麻醉肌松/黄体酮等应用场景有限制的制剂类产品造成较大影响。随着Q2医院恢复接诊，相关制剂产品销售有望回归常态。考虑到公司糠酸莫米松/罗库溴铵等产品良好的竞争格局；以及处于研发阶段的黄体酮凝胶、舒更葡糖钠、奥美克松钠等优质产品，持续看好公司制剂业务的发展。
　　拟非公开发行募资不超过10亿元用于高端制剂项目，长期发展有保障。2020年4月25日，公司发布公告，拟向包括仙居国资在内的不超过三十五名特定投资者募集资金不超过10亿元，用于“高端制剂国际化建设”等项目。高端制剂国际化建设项目预计投资7.94亿元，拟使用募集资金7亿元，项目建成后可形成年产500万瓶抗胆碱能类吸入剂、1200万瓶双动力鼻喷雾剂、2500万瓶皮质激素类注射剂及1000万瓶麻醉镇静注射剂的综合生产能力。项目产品主要覆盖呼吸科、皮肤科、麻醉镇静等高需求领域。该项目建设能够有效带动产品结构优化升级，扩大公司在相关领域的竞争优势，为公司业绩增长提供持续动力。
　　盈利预测及评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.94亿元、6.33亿元、8.03亿元，对应当前股价PE分别为25/19/15 X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下降的风险；产品研发进展不及预期的风险等