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长江证券-黄金行业深度报告:一叶知秋看资产配置系列2,数十年一遇的黄金与美元共振-200223

上传日期:2020-02-27 16:05:20  研报作者:王鹤涛,叶如祯  分享者:jm901121   收藏研报

【研究报告内容】

  极值:7年新高背后,黄金美元极致共振
  21日伦敦现货黄金收报1643美元/盎司,创7年来新高。本轮金价上涨,最大特质是其伴随强美元共振。纵览历史长周期黄金美元呈高度负相关,共振窗口屈指可数。处此契机,寄希望借共振视角剖析金价演绎。本篇聚焦三点:1)本轮共振的逻辑;2)历史窗口下两者共振的模式与未来路径差异;3)落地展望。
  溯源:美元黄金共舞,市场交易的两重维度
  短期来看,黄金美元共振背后是市场避险情绪的深化。黄金端,名义利率下降主导金价上涨,映射顾虑疫情,市场提前交易联储再宽松预期。美元端,亚洲核心国疫情扩散升级推升美元走强。但跳脱出疫情窗口,置于本轮黄金牛市中,实则两者共振已持续近一年。2019年至今,黄金上涨的主驱动来自利率因子,反映黄金交易的主线顺延美国衰退。而美元的持续强势也基本能从美欧经济增速差维持高位得以解释。交易美元市场聚焦非美衰退,交易黄金市场关注美国衰退。表面上是共振反馈疫情,本质上是对全球经济增长乏力的极度悲观。
  复盘:超时长共振,极限情景的历史演绎
  纵览历史,黄金美元共振的情境是极少数的个例。当前两者的共振级别,过往50年仅两阶段可比,且共振已历时10个月近历史极限。复盘历史两阶段,黄金美元共振的大背景皆是非美系统性危机:1993年欧洲货币危机,共振历时10个月;2010年欧洲债务危机,共振历时11个月。有意思的是,两大阶段皆指向了相似的背景:1)事前美国皆受到外生冲击,在对冲货币政策下经济获弱复苏;2)欧洲系统危机爆发推高美元助力黄金。但却有着两条截然不同的出路:1)非美企稳再通胀路径,1993年随欧共体宣布欧洲汇率机制,危机解除后非美经济快速回升,带动阶段性通胀推高黄金,而美元转弱;2)美国再宽松路径,2010年4月美国重启QE引领全球货币宽松,美元转弱而黄金在利率驱动下走牛。共振的起点皆是弱复苏遭遇欧洲危机,而出路则随经济韧劲的差异而不同。
  落地:企稳?再宽松?多金多商品策略都值得重视
  当前美国弱复苏与非美核心国增长乏力的组合,与历史情境颇为相似。全球乏力背景下,未来的路径我们偏向于再宽松情境,因而中期展望黄金与美元的共振的极限或将以美元走弱,黄金延续强势的格局而化解。但无论是美宽松还是非美企稳,黄金的配置价值都值得重视:1)若宽松,利率下行推升金价走牛;2)若非美企稳,则通胀主导金价走强。同样的逻辑也适用于当前处极限位置的商品,金铜比处历史极限,意味着两种情景下商品的修复或都将可期。
  风险提示:1.需求大幅波动。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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