广发证券-德方纳米-300769-短期利润承压，加大扩产迎接高景气-200423

　　期间费用拖累，公司“量增利跌”。公司公告2019年营业收入10.54亿元（YOY+0.04%），归母净利润1.00亿元（YOY+2.07%），扣非归母净利润0.60亿元（YOY-27.95%），经营性现金流净额2.89亿元（YOY+72.74%），磷酸铁锂材料销量2.34万吨（YOY+39.02%），均价4.29万元/吨（YOY-28.85%），毛利率21.10%（YOY0.67pct），主要系原材料碳酸锂大幅跌价，而管理费用因筹建生产基地、员工人数
　　增加导致大幅增长，拖累扣非净利率从7.90%降至5.69%。同时公司公告一季报营业收入1.57亿元（YOY-28.79%），归母净利润651万元（YOY-73.43%），系新冠疫情和行业淡季影响所致。
　　下游巨头背书，技术创新打开市场空间。2020年开始动力电池以刀片电芯、CTP方案等技术创新打开磷酸铁锂在乘用车市场的应用空间，大众、比亚迪、特斯拉等领先新能源车企先后开发配套车型。经测算
　　2022年油电价差收敛至1万元，考虑购置税免除实现平价，2025年不考虑任何政策扶持实现平价，磷酸铁锂有望成为最先平价技术路线。
　　领先地位增强，募资扩产迎接景气上行。公司独家采用“自热蒸发液相合成法”，技术优势推动龙头地位强化，2019年市占率达26.6%（YOY+1.9pct）。公司已有产能约2.55万吨，在建产能2.5万吨。公司公告定增预案拟募集不超过12亿元用于建设4万吨磷酸铁锂项目和补充流动资金，建设期2年，预计贡献年营收13.27亿元，税后利润1.47亿元，对应均价3.32万元/吨，单吨盈利0.37万元，预计2020-2022年底产能可达4、6和8万吨，公司计划大幅提升产能迎接需求上行。
　　投资建议。公司预计2020-2022年EPS为3.27、4.98和7.90元/股，维持合理价值179.1元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。