国盛证券-新开普-300248-智慧校园核心领军，云时代及线上化趋势经营或迎拐点-200226

　　智慧校园核心领军，经营有望进入拐点。1）公司成立于2000年，并于2011年登陆深交所创业板，成为中国一卡通领域首家上市公司。公司深耕高校信息化行业二十年，累计覆盖1,200所高校，校园一卡通业务市占率超过40%。2）目前公司是集校园一站式服务、数字化校园平台与应用、教务管理系统、综合缴费云服务、多场景物联网智能终端等业务为一体的智慧校园综合平台解决方案服务商。3）2019年1月，公司获蚂蚁金服战略投资，深度技术赋能，巩固校园端卡位、提高云服务模式升级能力。4）公司前五年营业收入及利润增速平稳，2019年起公司经营质量开始大幅改善，有望进入盈利拐点。
　　教育信息化进入创新阶段，软件和云服务创新成重要趋势。1）我国教育信息化融合创新阶段：2018年-未来，正式发布的《教育信息化2.0行动计划》，开始出现教育云平台、5G、AI、VR/AR教育等技术应用与教学管理，逐步实现全国教育基础数据互通，教学及管理效率大大提升。2）在《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》中就明确提出：提高国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例，2012年达到4%。而艾瑞咨询数据估算2020年我国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元。3）5G、AI等IT代际来临，软件占比稳步提升，特别是采购大数据、云平台及智慧教室等整体应用解决方案需求提升，教育信息化市场将进入新一轮增长期。
　　阿里系顶级技术赋能，智慧校园方案全面上云、推动商业模式升级。1）公司与蚂蚁金服、阿里云、钉钉、淘宝天猫等阿里系生态公司协同合作，例如：充分利用阿里的人脸识别技术进行行业全应用扩展。2）公司推出的智慧校园服务平台：以一卡通系统为核心，支持多场景应用的云架构一体化平台。公司“高校大数据”产品围绕校园卡业务数据、上网日志数据、教学及管理数据、图书借阅数据、学生交费数据、科研资产数据等，深度挖掘数据价值，为学校提供决策管理支持。3）公司在校园场景卡位多年，是业内少数能提供全面、整体化、一揽子解决方案的企业。基于云架构整合多种服务模块，可为客户提供更全面的解决方案、增强客户黏性，同时采用SaaS服务收费模式，可大幅提升盈利能力和现金流情况，商业模式有望升级。
　　完美校园千万线上流量基础，阿里系在线教育能力有望开拓中职、K21等新领域。1）“完美校园”APP现已累计接入国内1000多所高校，累计上线注册1100万大学生用户，平均周活跃度保持在20%以上，平均月活跃度为50%左右，日活跃度保持在10%，每天有100多万学生通过“完美校园”获取多种多样的学习生活、人才成长等各种各样的创新服务。2）同为阿里系的钉钉已率先发力，钉钉推广经验和阿里云技术支持可助推公司在线业务。并且，基于高校领域树立的在线能力，公司未来有望进军需求较强的中职在线教育市场，K12在线教育亦有拓展空间。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告，预计2019-2021年营业收入分别为10.18亿元、12.31亿元和14.82亿元，预计2019-2021年归母净利润分别为1.46亿元、2.32亿元和3.55亿元，即未来三年利润CAGR为56%。考虑细分行业领军地位及上云带来商业模式升级，以及同业公司正元智慧（300645）历史PE中枢在40x，给予PEG=0.8，对应PE为45x，2020年目标市值为104亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：智慧校园业务推进不达预期；财政支出收紧；行业竞争加剧风险。