天风证券-东方时尚-603377-19Q4归母净利+53%，净利率+6.6PCT；VR增效效果逐步显现-200226

　　2019年营收11.13亿元，同比增长5.92%；归母净利2.4亿元，同比增长8.54%，其中Q4归母净利同比增长53%。Q1-4营收分别为2.01亿元、3.19亿元、3.35亿元、2.58亿元，同比增速分别为-5.73%、+3.07%、+17.69%；
　　Q1-4归母净利分别为0.29亿、0.72亿、0.9亿、0.49亿，同比增速分别为108.26%、-27.78%、16.54%、53.13%。
　　具体来看，2019年北京驾校业绩同比增长，经营的其他京外子公司业绩有较大幅度增长或者实现较大幅度减亏，从而使得公司整体经营能力稳健提升；山东等子公司由于刚开始投入运营且尚处于市场开拓及品牌培育阶段而未能实现盈利。
　　净利率同比增长6PCT至21.62%，其中19Q4净利率提升6.6PCT至19.8%。VR增效效果显现，京外子公司业绩快速成长。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。在保证高品质服务的前提下，具有丰富培训经验和良好口碑的驾驶培训机构更容易获得学员的青睐。考虑到VR应用显著减少人工成本提升效率，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2019-2021净利分别为2.34亿、2.47亿、2.71亿，PE分别为59x、56x、51x。
　　风险提示：招生情况不及预期，提费效果不及预期，新开校速度低于预期，VR效果低于预期