兴业证券-免税行业专题系列（四）：中免近期动态复盘，海南免税价格优势愈发明显-200225

　　投资要点
　　中免近期动态复盘。（1）02/17：多免税店开展“雅诗兰黛旗集团旗下商品3件6折”活动；参与活动的免税店包括：日上上海、日上北京、三亚免税店、海口免税店、白云机场、西安机场、杭州机场等。（2）02/20：海口及三亚免税店恢复营业当天，从线下排队来看，消费者数量有限；但是，当天多家新闻及直播平台海南免税店恢复运营进行了大幅度报道，仅就央视新闻媒体现场直播观看量超过了1.34亿次。（3）02/21：恢复营业第二天，客流比首日明显增多；当天，三亚网上免税店销售额突破4428万元，创下单日最高纪录；主要得益于：①雅诗兰黛集团旗下多品牌3件6折活动吸引力十足，但三亚仅网上店可享此活动；②三亚店恢复营业当天，多家媒体及直播平台对此进行了大幅度报道；③线上平台部分其他品牌的活动形式吸引力也较大；④三亚网上免税店可全域覆盖海南所有的离岛游客。也在当天，平台公告雅诗兰黛旗下品牌3件6折活动于当日24：00取消。（4）02/23：由于2月22日开始，雅诗兰黛旗下品牌3件6折活动取消，通过调研发现，线下免税店游客较少。根据新浪财经采访信息，此次中免集团旗下多家免税店的“雅思兰黛集团旗下商品3件6折活动”是由品牌自己举办的活动。后续，若有更多品牌给予中免旗下免税店在折扣活动上的支持，中免将在实现销售额增长的同时还可减少利润的损失。
　　离岛免税线上价格更具优势；若大力发展网上店,将与线下店形成良好互补。当前，在海南免税板块内，不同渠道之间各品牌的促销活动不尽相同，通过对比发现，整体来看，线上促销力度更大。除了价格优势外，线上渠道其他的优势在于,（1）24小时营业；（2）无坪效限制问题；（3）可覆盖所有海南离岛游客。（4）不同品牌之间可实现跨品牌活动等。去年以前，三亚免税店的网上销售额占比较小，后续中免若能大力发展网上免税店，将与线下免税渠道形成非常好的互补；若后续离岛免税网上购物能达到韩国免税市场飞机起飞前实现3小时网购的水平，将能更大力度囊括离岛前的补充购物需求。
　　海南免税价优势愈发明显；为求广阔发展空间，较大促销或仍将持续进行。通过对比中免旗下不同渠道免税价格可以发现，在我们随机抽选的30个样本中，海南板块原价最低的商品只有6件，但折扣价最低的商品有23件。综合来看，中免旗下各个渠道都有自己的价格优势产品；但海南板块促销力度更大，整体价格优势更加明显。2月20日，根据穆迪信息，中免集团董事长陈建山表示：当前，国民出境游困难，离岛免税因而获较大发展空间，今年在海南“仍有很多事可以做”。陈建山认为国民购买力将保持不变，因此在抓好疫情防控工作的同时，将积极准备货源，推出降价促销活动，以助力释放消费潜力。后续，离岛免税为谋求更大的发展空间，较大力度的促销活动或将持续进行。
　　风险提示：系统性风险、政策风险、业绩不及预期等。