中泰证券-生物制品行业深度报告：新冠疫情后，血制品行业供给、需求、价格如何演变？-200224

　　2019年底新冠病毒疫情爆发，血制品作为突发疫情重要的战略药品需求获得巨大提振，与此同时短期采浆暂停也影响供给。此文我们尝试通过假设模拟、数据测算，推演血制品行业需求、供给、价格三大核心问题走向。
　　新冠疫情影响下，血制品行业需求如何演变？（1）静丙和人血白蛋白在疫情防控中发挥重要作用，短期需求增量约保守5.8%-乐观12.7%。我们测算预计疫情将直接带来保守51.9万瓶-乐观114.2万瓶静丙需求。且重症患者每多使用5瓶/人，带来需求弹性约7万瓶。以静丙2019年实际销售量约900万瓶为基数，整体需求增量约保守5.8%-乐观12.7%。（2）长期来看，血制品需求的增长更多来自可能出现的临床认知提升，等待观察。血制品行业历史年复合增速稳定在10-15%左右。我们预计2018年全国人血白蛋白市场规模约170-200亿元，静丙市场规模约90-100亿元。目前国内静丙使用量和海外仍有很大差距，2017年国内静丙人均消费水平仅10-15g/1000人、绝对额仅美国的1/10。根本原因在于适应症和医保政策，美国静丙适应症以免疫性疾病为主，而国内更多以重症感染治疗、支持性治疗为主。新冠疫情后静丙免疫替代和调节功能的学术认知、在重症治疗领域的广泛作用等，有赖于生产厂家进一步的学术推广工作，等待观察。
　　2020年及未来三年血制品供给如何？血制品是政策强监管行业，新批浆站数和产品价格决定每年的采浆量，2019年全国采浆量约9200吨（6.5%+）。（1）我们测算，假设采浆力度不变，预计新冠疫情影响下2020年采浆量或将下降至8285-8379吨，同比下滑9%-10%；若考虑后续加大采浆力度，则2020年采浆量或将达到8651-8750吨，同比仅下滑5%-6%甚至和2019年持平。（2）长期看，采浆量取决于新开浆站和供需关系，预计波动后行业回归平稳期。各省“十三五”规划中对新批浆站偏向保守，2017年后各血制品公司新批浆站相对较少。长期来看，受限于单采血浆站增量有限，采浆量增速在5%-8%之间。
　　血制品历史价格变动如何？2020年可能的价格变化？（1）回顾2009-2020年，除2015年放开限价后一轮涨幅明显，近3年来中标价相对稳定。2015年5月发改委推进药品价格改革，取消限价。2015-2017年血制品价中标价涨幅明显。2017年后由于供需关系、竞争格局等因素，行业新进入者无、医院用量稳定，中标价基本保持稳定、微幅下降。（2）短期销售费用有望降低、出厂价有望提升10%-20%，长期价格趋势取决于招采政策、供需格局。血制品出厂价和中标价之间有一定的价格加成作为经销商的推广费用及税票费用等。我们认为，短期供小于求、厂家话语权强化，出厂价或有10%-20%左右的提价空间。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局。
　　投资建议：沧海横流方显英雄本色，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益。回顾血制品行业发展历史，政策变化和供需变化对行业短期均有较大冲击，但是具备长远的采浆持续增长能力、强悍的运营和管理能力的血制品公司具备较强的竞争力，长期仍然呈现稳健增长态势。经营能力优秀的龙头公司有望长期受益于良好的竞争格局、稳健的行业需求，重点推荐华兰生物、天坛生物。
　　风险提示：血制品产品价格波动的风险，疫情估算模型的预测假设出现偏差的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险。