东吴证券-锂电设备行业2月跟踪点评：特斯拉自建电池厂利好国产设备龙头，设备公司估值将向上修正-200225

　　投资要点
　　重要观点更新
　　1、特斯拉自建电池厂利好国产设备龙头
　　特斯拉干电池新技术对设备环节影响主要在前道环节，无需湿法电极涂布和干燥（烘箱）工艺，使制造流程更节能环保、电池能量密度更高；对中后道设备影响不大。特斯拉此前收购的海霸精密主要专注于注液设备。2018年底特斯拉与先导智能签订了4300万元锂电设备采购合同用于试验线，涉及中后道设备，约占整线70%。预计特斯拉自建电池生产线将以中国设备为主，国产设备龙头将受益。
　　2、电池格局走向分化、增加设备公司弹性
　　特斯拉和大众等车企自建电池产线印证我们去年深度报告的观点，电池格局将从集中走向分化，车企采购策略从深度“绑定1-3家龙头电池厂商”策略转向“自产+多家配套模式”。电池行业格局将分化，使得扩产规模弹性加大，设备需求相比原有预期大幅增加。
　　3、设备公司未来三年弹性最大，设备估值将向上修正
　　设备环节估值水平约为35-40倍，大幅低于电池和电池材料公司约60倍PE水平，我们判断估值将向上修正。
　　第一、市场担忧设备产值高点将在未来两年出现，我们认为目前全球电动化率仅为2-3%，渗透率仍很低，有效电池产能不到200GWh，对应2025年16%电动化率产能缺口+更新需求在1000GWh以上，周期高点论为时尚早。
　　第二、设备二阶导不能给予高估值。参照全球成长行业和公司的历史估值水平，处于高速成长周期过程，均按照PEG给估值，按照2025年16%电动化率，电动车行业CAGR将达35%，设备环节属于早周期强BETA，增速将更快，弹性将更大，预计未来三年设备订单复合增速50%以上。
　　下游数据跟踪：1月国内新能源车销量、动力电池装机量下滑符合预期；欧洲电动化进程加速
　　1月新能源乘用车销量4.3万辆，同比-52%；动力电池装机电量为2.32GWh，同比下降53%，环比下降76%；主要受春节提前因素影响，下滑符合预期，预计2月份受疫情影响与1月类似，至3月初恢复正常；国内政策拐点明确，加上model3国产、合资车新车型密集推出，20年国内电动车销量有望恢复高增长，至175万辆。
　　从电池厂商看，宁德时代1月装机电量1.33GWh，同比下降39%，环比下降74.1%，单月市占率升至57.5%。其次比亚迪1月装机电量0.25GWh，同比下降82%，市占率降至10.8%。第三名为国轩高科，装机电量0.19GWh，同比持平，单月市占率8.1%。海外方面，松下装机特斯拉Model3（单车52.9kwh）总装机电量0.14 GWh，市占率6%。
　　2020年欧盟碳排放考核正式执行，法国、英国、德国等1月电动车销售增长超翻倍。根据东吴电新组测算，若要达到碳排放标准，预计欧洲20年销量90-100万辆以上，同比+80%以上；预计21年电动化率10%左右，电动车销量160万辆左右，同比+60%以上。我们认为欧洲电动化进程加速，将引领全球电动化大趋势。
　　主要事件跟踪点评
　　1、CATL进入特斯拉供应链，核心设备商【先导智能】将显著受益特斯拉近期宣布引进CATL作为动力电池合作伙伴，计划20年7月1日开始供货，协议期2年。根据东吴电新组预测，特斯拉20年全球/中国销量超55/15万辆，对应全球电池需求约40GWh，且产能每年保持50%增速，即到22年电池需求将达90GWh，而美超级工厂电池产能目前35GWh（对应50万辆），存在较大缺口。CATL现有产能50GWh左右（19年利用率达60-70%），进入特斯拉供应链后具有较大扩产需求，CATL的核心设备商如【先导智能】将显著受益。
　　特斯拉和大众等巨头带动全球电动化趋势加速，电池龙头的产能规划将逐步兑现。CATL等6家龙头电池厂产能到2022年预计近700GWh，CAGR超50%，预计新增设备投资额近1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头，将充分受益于未来几年的扩产周期。
　　2、特斯拉自研干电池技术有望推动产业革新，利好国产设备龙头
　　根据证券时报报道，特斯拉自主研发和生产的电池或是干电池技术+超级电容组合，具体成分预计会在四月的特斯拉电池会议上进行说明，未来将会推向全系列车型。
　　特斯拉在电池方面布局已久。2019年5月，其以2.2亿美元溢价55%收购能源公司Maxwell，该公司核心技术为干电池电极技术和超级电容；10月收购了加拿大电池制造和工程公司Hibar Systems，在国际市场上以精密计量泵、注液系统及电池制造系统而著名。我们此前判断特斯拉将吸收Maxwell和Hibar的技术自主研发和生产动力电池，目前来看这个判断正在兑现。
　　干电池技术将带来更高的电池容量与能量密度，更长的电池寿命，更低的成本，有望推动产业革新。干电池技术，不使用溶剂，而是将少量(约5-8%)细粉状PTFE粘合剂与正/负极粉末混合，然后通过挤压机形成薄的电极材料带，再将电极材料带层压到金属箔集电体上形成成品电极。其电极压实密度更高，且有利于负极补锂，能使电芯的能量密度提升至300Wh/kg以上，且每2-3年就会有15-25%的技术进步，未来能量密度有望进一步增加至500Wh/kg；同时经过1500次充放循环的电芯依旧可保留接近90%的容量，电池寿命有望提升2倍以上；无需使用NMP+MNP溶剂，省了涂布、极片烘干环节，成本较湿法电池降低10-20%以上。
　　设备环节：国产设备龙头将受益。特斯拉自制干电池技术在前道环节变化较大，无需湿法电极涂布和干燥（烘箱）工艺，使制造流程更节能环保、电池能量密度更高，对中后道设备影响不大；另外特斯拉收购的设备公司Hibar Systems主营前道的注液设备；而2018年底特斯拉与先导智能签订了4300万锂电设备采购合同，包括中后道的卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统，预计用于美国的中试线。我们认为特斯拉自建电池生产线将以中国设备为主，国产设备龙头将受益。
　　投资建议：特斯拉及大众等车企引领全球电动化加速，20年将迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益，且目前估值低于产业链平均水平，有较大提升空间，重点推荐【先导智能】，其余关注【杭可科技】【赢合科技】。
　　风险提示：电动车销量不及预期，下游扩产进度不及预期