兴业证券-农药行业《2020年农药管理工作要点》将加速行业格局优化；农药产品格局分化，头部企业强者愈强-200224

　　《2020年农药管理工作要点》对农药行业管理提出了更高的要求，行业监管趋严、退出机制完善之下国内农药行业将进一步实现产业升级。工作要点规定：完善农药登记管理制度；鼓励企业兼并重组，退出一批竞争力弱的小农药企业；推进高毒农药淘汰；制定“十四五”农药产业发展等。
　　国内环保、安全标准大幅提高，行业政策趋紧，农药中间体、原药价格过去几年大幅波动，对农药行业产生了巨大影响。农药为生产条件苛刻、工艺难度大的精细化学品，近年来农药行业环保、安全事故频发，农药行业环保、安全生产标准大幅提高，监管力度不断加大。国内农药行业供给格局大幅改善，国内农药产量在2017、2018年连续两年下滑，农药行业有望进一步向头部企业集中。
　　农药因需求低迷、供给增加等因素价格回落，不同农药产品格局出现分化。粮食价格筑底、主要粮食种植区域极端天气等对农药需求有所影响。同时，因部分企业复产、产能向中西部转移等，农药新增供给逐步增加。农药价格2019年初以来整体承压，原药价格指数2019年末下滑至近两年来的低点，但在农药行业供给格局较2017年已出现明显改善、环保等成本提高等因素支撑下，农药价格中枢较2017年前已系统性上移。
　　农药行业上市公司资本开支向头部公司集中，在建工程达到近10年峰值，强者愈强。根据22家样本农药上市公司计算，市值前10%的企业在建工程占总额比重从2014Q3的26%提高到2019Q3的40%。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩大。
　　重点关注菊酯、麦草畏、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺等）、草铵膦、农药中间体等产品赛道好的细分产品。虽然近年来农药出口量有所下滑，中国仍然是全球主要的农药原药生产国和出口国。全球农化市场终端销售规模维持在500亿美金上方，同时农药作为不可或缺的农资投入，需求较为刚性，较好的支撑了国内农药行业的整体需求。受工艺壁垒、供需格局、贸易模式等多因素影响，部分农药品种中长期趋势仍然向好。
　　产品赛道好、一体化程度领先、园区化、精细运营、持续成长的农药公司成长有望加速。国际农化巨头的一个重要特征就是产业链延伸至上下游、产品门类丰富的高度一体化；在国内各地要求化工企业“退城入园”，实现园区化生产的农药企业未来发展有保障；生产加工到终端消费全过程精益管理、提高资源利用效率、实现安全生产、低碳绿色发展、实现清洁化和高效化，是国内农药行业发展的方向；农药公司通过不断资本开支新建、或兼并收购，农药行业的产业集中度有望进一步提高。
　　投资建议：布局四条投资主线：（1）一体化布局完善、所在细分领域的行业龙头扬农化工、利尔化学；（2）国内农药中间体CMO龙头联化科技；（3）兼具低估值和成长性的广信股份、长青股份、利民股份等；（4）农药制剂业务全球布局的安道麦A等。
　　风险提示：各地环保执法力度不均导致部分落后产能违规生产风险；原料价格大幅波动风险；农产品价格大幅下跌阶段性影响农药需求风险