国泰君安-零食行业事件点评：百事拟收购百草味，零食行业格局或更优-200223

　　本报告导读：
　　百事饮料拟现金收购好想你持有的百草味100%资产，加强百事自身线上能力；外资入主，百草味经营管理风格或迎改变；零食行业头部竞争格局或更优。
　　摘要：
　　事件：百事饮料拟以总估值49.2亿人民币，以现金向好想你收购旗下郝姆斯（百草味）100%股份，收购对应2019年PS约1倍，2019年PE约29倍。
　　投资建议：百事收购百草味，意图加强百事自身线上能力；从历史经验来看，外资入主，百草味后续经营管理风格或迎改变；休闲零食行业经历过去价格战时期，后续随着主要参与者战略变化，行业竞争格局有望更优；好想你若完成出售将获取丰厚现金，静待后续战略布局。建议增持：三只松鼠，受益标的：良品铺子、好想你等。
　　百事现金收购百草味，意图加强线上能力。百事此次拟以估值49.2亿人民币，现金收购百草味100%股份，主要看中百草味线上经营能力。百事在中国区域此前主要食品品类为饮料、薯片、麦片等，线下渠道强势，线上仍待进一步强化。此次收购在品类、渠道上都是很好的互补。
　　百草味迎外资入主，经营、战略或迎调整。从消费品历史上外资入主后表现看，原企业从经营团队、文化理念、战略方向各方面都将发生较大变化。此时外资入主或使得百草味从过去相对激进的性价比、份额优先战略变得保守，能否继续跟上竞争激烈、人力密集型、正力拼效率的零食行业（尤其线上），尚待观察。
　　对好想你而言，出售百草味主要考虑是获取投资收益和现金。好想你2016年10月完成增发收购百草味100%股份，当时作价9.6亿人民币（现金1.44亿，增发股份支付8.16亿），承诺2016-2018年净利润不低于0.55/0.85/1.1亿元，均已达成。2019年百草味实现收入50.2亿元，净利润1.7亿元；此次出售资产估值49.2亿元人民币（对应2019PS估值1倍，PE估值29倍），资产相对2016年增值413%，投资回报丰厚。好想你测算投资收益35.9亿元，对净利润贡献26.6亿元，出售后偿还有息负债后，公司账面现金余额35.5亿元（好想你市值57.8亿元），后续有望在食品相关领域继续布局。
　　休闲零食行业格局有望进一步向好，有利于头部三只松鼠、良品铺子等。此前休闲零食行业竞争激烈，尤其线上价格竞争为主，本以形成三只松鼠、良品铺子、百草味三强格局。从此次百草味公布数据看，2018、2019年毛利率为25.65%、26.52%，净利率为3.3%、3.4%，趋势在提升，但均低于松鼠和良品。后续若百草味在外资入主后战略变化，或有利于行业整体盈利提升和其他头部企业加速发展。
　　风险提示：收购事项尚待相关部门和股东会批准，存在不确定性等。