国泰君安-锂行业更新：Livent延迟扩产，利好氢氧化锂-200223

　　摘要：
　　氢氧化锂供需格局大幅改善，增持锂板块。受益于电动化和高镍化，氢氧化锂的需求增速迎来向上的拐点，预计未来5年，氢氧化锂需年复合增速达40%，Livent宣布其5000吨氢氧化锂扩产计划延后半年，短期有利于改善氢氧化锂格局。拥有氢氧化锂产业链布局的公司受益，增持锂板块，增持：赣锋锂业、天齐锂业；受益：赣锋锂业（HK）、雅化集团、威华股份、中矿资源。
　　Livent推迟扩产半年，短期氢氧化锂供给格局进一步优化。Livent于2月21日披露季报，并宣布主动将其阿根廷盐湖1万吨扩产和配套5000吨氢氧化锂扩产推迟半年至2021年年中投产放量，主要基于目前孱弱的锂价市场和为了保证自身现金的灵活性。Livent作为全球第一梯队氢氧化锂生产企业，延期扩产一定程度上优化了目前全球氢氧化锂的供给格局，尤其是高端氢氧化锂产品。
　　氢氧化锂需求增速的向上拐点来临。受益于新能源汽车的快速发展，锂行业未来5年复合增速23%。此外，随着电动车追求高续航里程，高镍化是大势所趋，而高镍三元产品（811&NCA）的技术路径选择为氢氧化锂，氢氧化锂行业未来5年复合增速达到近40%，成长空间巨大；我们测算2019-2022年氢氧化锂市场需求在9/13/20/29万吨，而其中高端氢氧化锂（EV用氢氧化锂）需求在5/9/15/24万吨，受益于新能源汽车，氢氧化锂的需求增速的向上拐点来临。
　　高端氢氧化锂行业集中度高，壁垒强。全球成规模的锂盐生产企业数量为30-40家，基本都具备生产碳酸锂的生产能力，而且中有能力大规模量产氢氧化锂的生产企业占其1/3；而这十几家氢氧化锂企业中，目前仅5家具备大规模生产高端氢氧化锂产品的能力——赣锋、ALB雅保、Livent、浙江永正、天齐。氢氧化锂产品生产对工艺、技术、人员的磨合具有很高的要求，产品对磁性物质、杂质的含量也有很高的除杂要求；同时有能力供应日韩电动车电池产业链的企业还需要经过较长时间的产品认证周期。技术工艺、人员、认证周期三者构建了高端氢氧化锂产品的壁垒。
　　风险提示：新能源汽车增速不及预期，高镍化进程不及预期