国泰君安-锂行业更新：Livent大跌15％，ALB没影响的背后原-200223

　　摘要：
　　锂行业需求增速向上，增持锂板块。海外锂价下跌主要系其调价机制较慢，目前国内价格筑底信号明确，海外降价对国内影响不大。电动车需求不断边际超预期，不管是Tesla销量的快速增长，还是欧洲海外电动车1月份翻倍增长，锂资源作为电动车上游金属，均受益于此；且锂行业集中度高，龙头公司增长确定性较强;预计未来5年，锂盐行业需求复合增速达23%，氢氧化锂需求年复合增速更是达40%，增持锂板块。增持：赣锋锂业、天齐锂业；受益：赣锋锂业（HK）、雅化集团、威华股份、中矿资源
　　海外锂价下跌15%，Livent股价大跌。海外锂业龙头ALB和Livent于2月20日/21日凌晨双双发布2019Q4季报并给出了2020年的业绩指引，业绩均低于预期，主要系ALB和Livent均表示，2020年公司锂盐产品均价较2019年下滑15%，受此反应，Livent暴跌15%，但是ALB基本没变化。
　　Liven锂盐扩产项目推迟半年，低于市场预期。Livent主动将其阿根廷盐湖1万吨扩产和配套5000吨氢氧化锂扩产推迟半年至2021年年中投产放量，主要基于目前孱弱的锂价市场和为了保证自身现金的灵活性。Livent这一决定也将使其新的氢氧化锂产能直接退出2020年的供给。
　　业绩方面，Livent低于预期的更多，ALB对业绩指引的完成度更高。①ALB整体预期2020年EBITDA下滑10-15%（主要是锂均价下跌15%），2020Q1EBITDA同比下滑20%-25%（疫情有影响），ALB对于2020年EBITDA下滑的预期在19年12月份已经披露，整体符合预期。②Livent在2019全年对2019全年净利润指引下修了3次，从18Q4指引的净利润1.4亿美金逐步下修到6000万美金，最后还是不及预期仅实现了5000万美金净利润，且对2020年净利润指引在3000万美金，低于市场预期。
　　ALB业务结构多元化，Livent是纯碎的锂公司，弹性更大。ALB其本身锂业务收入占比1/3，毛利占比50%。整体ALB对锂的溢价和长单比例更强，根据公司公告测算，2019/2020年ALBPE为19/22X。Livent是100%的锂业业务，以目前市场的锂价（海外&国内)，基本上逼近Livent整体的综合成本了，可以看到净利润水平到了较低的水平，所以Livent是锂价的弹性品种，2019/2020年Livent PE 30/45XPE。
　　风险提示：新能源汽车增速不及预期。