中银国际-光伏设备行业点评：光伏景气度持续高位，设备公司仍将受益-200224

　　中国光伏协会发布《光伏行业2019年回顾和2020年展望报告》，2019年光伏行业景气度维持高位，各环节产销量均保持增长。展望2020年行业景气度持续高位，各环节需求仍有望增长。我们核心推荐晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份。
　　2019年，光伏行业产销量同比均正增长。2019年，受益于海外需求爆发，我国光伏各环节产业规模延续快速增长势头。其中硅料产量达34.2万吨，同比增长32%，硅片产量134.6GW，同比增长25.7%，电池片产量108.6GW，同比增长27.7GW，组件产量98.6GW，同比增长17%。2019年光伏行业景气度持续高位，产业链各环节均稳步增长。
　　2020年，国内外光伏装机量有望共振增长，行业景气度持续。国内市场：协会预计全年装机量有望超过35GW，同比增长16%以上，其中包括竞价项目20-25GW，户用项目5-7GW，和2019年部分转结项目（特高压+领跑者+平价项目+基地项目等）。海外市场：海外多地光伏项目已率先进入平价，经济性持续扩大，我们预计2020年需求有望超过100GW，同比增长11%以上。
　　2019年单晶硅片：集中度提升+超额收益+供不应求，最具扩产动力。单晶硅片企业CR5产量总和为97.96GW，占比总产量72.8%，同比提升了4.2tct，体现行业集中度持续提升的态势。2019年底双龙头企业隆基和中环单晶硅片产能分别超过35GW和30GW，同比分别提升25%和30%以上。超额收益：全球硅料、电池片价格均明显下滑，硅片环节价格基本稳定，导致单晶硅片环节盈利能力最高。同时由于单晶化趋势仍在持续，2019年单晶硅片市占率达到65%，首次超过多晶硅片（2018年55%，2019年下降到32.5%）。
　　2020年，单晶硅片或将迎来扩产高峰。据协会统计和各公司规划数据，硅片企业隆基、中环、晶科或将引领扩产潮，产能目标分别为：65GW、50GW和20GW，均同比大幅扩产。扩产带来资本开支增加，相关单晶炉生长设备企业充分受益。晶盛机电为单晶硅生长设备龙头公司，或将受益于除隆基外的大部分客户的扩产订单。
　　2019年电池片环节：集中度在提升，落后产能或将出清。电池片环节CR5企业产量总和为41.2GW，占全国总产量的37.9%，同比增长8.4个pct。产量超2GW达到20家，占比达77.7%，同比增长14.9个pct。由于电池片价格下滑，落后产能有望出清，先进产能市占率呈现上升趋势。
　　2020年，PERC扩产潮在延续，HJT远期扩产可期。2019年电池片转化效率在提升，其中M2硅片为例，P-PERC电池片产业化效率达到22.35%，N-PERT+TopCon转化效率22.75%，N-HJT电池23%，IBC电池23.65%。同时在210mm大硅片性价比提升的催化下，PERC电池片性价比进一步提升，刺激扩产。电池片龙头企业通威、爱旭、隆基等公司先后宣布扩产规划，通威中期规划投资200亿元扩产30GW电池片，隆基宣布扩产10GW电池片。近2年PERC仍为扩产主力军，HJT等先进技术预期3年后有望迎来爆发式扩产新机遇。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策和消纳不及预期风险；光伏装机量不及预期；异质结电池效率进步与降本速度不达预期。