申万宏源-环保公用行业周报：电网中石油让利下游，发电城燃利差不变-200223

　　板块表现：
　　本期表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨4.06%，创业板上涨7.61%，公用事业整体上涨3.76%。子板块电力板块上涨3.03%，水务板块上涨4.09%，燃气板块上涨6.75%，环保工程及服务上涨4.97%。
　　重要信息回顾：
　　公用事业观点：国家发改委通知阶段性降低企业用电成本，国网公司率先减免489亿元电费。国家发改委发布通知，自2020年2月1日起至6月30日，除高耗能行业用户外，阶段性降低现执行一般工商业及其他电价、大工业电价的电力用户用电成本，电网计收电费时，统一按原到户电价水平的95%结算。通知进一步明确支持性两部制电价政策执行时间，将2月7日出台的两部制电价政策明确执行至今年6月30日。为此，国家电网公司积极响应，国家电网公司党组专题研究出台8项举措，以坚决落实好阶段性降低用电成本政策，减免电费489亿元，支持大工业和一般工商业企业。
　　对比2018、2019年降电价的政策举措，此次阶段性降电价最大的特征是由电网公司独家承担，上游发电企业不受影响。2015年新一轮电改后，通过对省级输配电价、跨省跨区输配电价进行成本监审、核准收益率定价等措施，实现连续两年一般工商业电价降低10%的目标。此次阶段性降低用电价格直接由电网公司承担，在电费结算时以原电价的95%计费。国家电网公司已明确表示“阶段性降低用电成本政策涉及的所有减免电费，不向发电企业等上游企业传导，不向代收的政府性基金分摊”。国网公司2018年实现营业收入25627亿元，利润总额780.1亿元。此次阶段性让利规模合计489亿元，预计将超过国网公司年度利润总额的一半比例。我们认为，此次让利仅为特殊时期的“阶段性”举措。
　　从长期看，进一步扩大电力市场化改革、降低电网端输配电价，仍是降低制造业用电成本的主要措施。2020年1月3日的国常会提出“推动降低制造业用电成本”，并“全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易”。2月21日国家发展改革委修订了新的输配电定价办法，进一步强化对电网企业的合理约束，细化了核价范围，为进一步深化输配电价改革、扩大电力市场化交易奠定基础，为降低实体经济用电成本创造条件；有利于改进政府对电网企业的价格监管。
　　阶段性降低非居民门站价格，刺激用气需求利好燃气分销商。国家发改委发布《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产》的通知，至6月30日，“非居民用气门站价格提前执行淡季价格政策”，以基准门站价格为基础适当下浮，尽可能降低价格水平，并切实将门站环节降价空间全部传导至终端用户。本次天然气阶段性调价主要面向与门站价挂钩的管制气（国产常规气、进口管道气）。此次阶段性调价，要求提前采用淡季气价制度，主要还是由上游管道气的气源方进行让利。我国对煤层气、LNG等气源类型政策要求完全由市场化定价，预计此类非管制气不受本轮阶段性政策影响。
　　本轮阶段性降门站价新政将顺价传导至终端，降价刺激用气需求增长，利好城燃公司。本轮提前结束旺季气价上浮，直接传导至终端，降低用气成本，有助于刺激燃气电厂、工业用气等非居民用气需求。对于城市燃气分销商来说，一方面购销价差不变，一方面刺激下游需求带来用气量的提升，利好城燃公司上半年的业绩表现。与本轮降电价措施一样，我们认为此次降气价政策也是阶段性政策。长期看，国家油气管网公司成立后，中游跨省区管网成本监审、输配定价将由国务院价格主管部门监督、设定。长期看，上下游气源端、分销端的定价将趋于市场化，是降低下游用气成本的主要措施。
　　公用行业：1）火电：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源、华电国际、华能国际；2）水电：韶能股份、华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；3）清洁能源：福能股份；4）天然气产业：深圳燃气、新天然气、百川能源。
　　环保行业：1）大气+监测：先河环保、清新环境。2）固废：上海环境、瀚蓝环境、伟明环保。3）水处理：碧水源、博世科。