方正证券-电气设备与新能源行业：新能车技术深度研究之一，Maxwell的超级电容&干电极-200223

　　核心观点：
　　Maxwell是技术领先的超级电容企业，特斯拉溢价收购醉翁之意不在酒。
　　超级电容电极极片的制造工艺分为干电极与湿电极两种技术。Maxwell干电极仅通过干混活性碳粉和粘合剂加工成电极，其寿命长、抗冲击能力强，性能好。2019年2月5日特斯拉溢价55%收购超级电容器生产商Maxwell，主要看中Maxwell独有干电极工艺，并借鉴切换到电池极片生产工艺，为后面的固态电池做技术储备。
　　干电极对现有电池体系影响
　　锂电池正负极（氧化物/石墨）比表面小，且嵌锂导致膨胀系数大，粉体脱落（破坏SEI膜）对性能影响较大，对粘结度要求高。超级电容干电极工艺切换到锂电池极片生产工艺，理论上，是可行的，但实践上要克服的困难非常大。如特斯拉干法电极真的成功，在材料环节，将减少极片溶剂NMP的使用，提高碳纳米管的渗透率，对电解液添加剂要求更高，并大幅降低预锂化的难度，加快硅碳负极的导入。
　　锂电池+超级电容提升性能
　　现有新能源动力电池具有局限性，在车辆经历反复性启停、加速等高倍率放电，会影响锂电池的循环效率。而用超级电容与电池并联的方式，可以提高循环效率，有利于提高新能源汽车在低温启动的能力，超级电容可作为启停、能量回收、加速和充电的倍率电源，但由于能量密度过低，不适合作为主电源。
　　投资建议：
　　如干电极技术能应用到锂电池领域，以及新能源汽车可能的锂电池+超级电容动力方案，重点标的包括中国宝安(硅碳负极龙头)、新宙邦(电容器+添加剂+粘结剂)、天奈科技(碳纳米管龙头)。
　　风险提示：技术路线进步不如预期、技术方案改变、新能源汽车出货量不及预期。