国泰君安-投资银行业与经纪业行业：创业板注册制改革推进，龙头券商更为受益评-200428

　　事件：4月27日，证监会和交易所同时发布有关创业板注册制改革的相关征求意见文件，推动创业板注册制改革的顺利落地。
　　点评：
　　四点关键制度改革超预期：1）发行承销制度上，取消定价环节的行政干预，建立以机构客户为主的询价、定价和配售机制；2）完善交易机制有利于提升交易活跃，放宽创业板涨跌幅，前5天不设涨跌幅，此后幅度提升至20%；3）进一步强化信息披露监管的标准；4）完善退市流程，推动上市企业的优胜劣汰。
　　直接融资效率和重要性将大幅提升，券商行业受益注册制改革的推进：创业板试点注册制的改革，在借鉴科创板的成功经验基础上推出更符合创业板特征的相关政策，我们预计未来直接融资效率以及在整个融资体系的重要性会大幅提升。考虑到2019年科创板IPO承销收入占整体IPO收入的比重达到45%，是券商投行业务大幅增长的主因，预计此次创业板注册制改革将进一步提升券商投行业务收入和整体营收。
　　综合实力突出的券商马太效应逐渐凸显，IPO项目储备较多的券商率先受益：在注册制的框架下，将对券商投行的研究能力、定价能力、机构分销能力提出更高的要求，综合实力突出的券商投行将获得发行人青睐，马太效应逐渐凸显。创业板试点注册制改革推行后，上市条件包容性增强，IPO储备项目较多的券商投行业务表现有望率先受益。
　　投资建议：创业板注册制相关政策的推出，也表明资本市场改革进程的加速，我们预计后续资本市场改革的红利仍将超预期，券商板块尤其是综合竞争能力更强的龙头券商更为受益。建议增持行业龙头华泰证券、海通证券、中信证券。
　　风险提示：境外疫情发展超预期，资本市场大幅波动，政策推进进度不及预期。