国金证券-社会服务业行业周报：跟谁学连续5季实现盈利，在线大班硝烟持续-200223

　　本周，国金教育指数涨跌幅+8.04%，上证指数+4.21%，深证成指+6.54%，创业板指+7.61%，传媒指数(中信)+5.78%，餐饮旅游(中信)+7.02%，沪深300指数+4.06%。
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅+11.36%，上证指数-0.34%，深证成指+11.49%，创业板指+23.83%，传媒指数(中信)+12.48%，餐饮旅游(中信)-1.29%，沪深300指数+1.29%。
　　事件
　　跟谁学（GSX.N）始于2014年，现业务聚焦在线直播大班课。创始人陈向东曾任新东方执行总裁，创立之初主业为O2O平台，链接线下名师及学生，15年起开展2B业务拓宽变现渠道。16年5月开始孵化直播大班课项目，并于17年2月创立伴节课品牌。17年3月公司开始向B2C转型，5月伴节课升级为高途课堂，覆盖范围由小学扩展至中学，7月完成2B业务拆分，全面聚焦B2C在线直播大班课。19年6月，公司在纽交所挂牌上市。
　　旗下5大品牌涉及在线教育、管理培训、在线教学平台。①子品牌高途课堂专注于在线K12培训，覆盖中小学所有年级所有科目；②跟谁学品牌覆盖在线K12培训、兴趣教育和成人培训，兴趣课程包括国学、思维培训、记忆提升等，成人课程覆盖考研、英语、教师资格、小语种等；③金囿学堂专注于在线金融财务教育，内容涵盖基金、银行、证券从业资格证以及ACCA、CFA、FRM等；④成蹊商学院面向教培行业创业者，线下提供理论课程及运营指导，为机构培养校长及管理者；④微师是在线直播互动教学平台，教师通过该平台课实现实时互动在线教学，课程录像储存在云端供学生回看。
　　在线课程为双师大班直播模式，主要通过线上获客。每个班级均配备名师+若干辅导老师，19Q4班均注册人次约为1700人，学员有效期内可无限回看复习，部分课程提供“随时退课”服务，可按比例退费。K12课程视课程提供学情沟通、专属学习计划制定、课前课后检测、一对一手工批改练习、专属答疑及学期家长会等全流程服务，还会寄送免费纸质配套教材。公司通过今日头条、抖音、公众号、朋友圈、信息流广告等多渠道引导新用户加入由助教建立的微信社群，使其从参与免费体验课、9.9元推广课开始，逐步转化至49元入门课，并最终转化至99元以上正价课。19Q4高留存率显著拉低获客成本，Q4平均获客成本约为400元，预计全年为470元。
　　战略聚焦在线K12教育，营收占比逐年提升。18年、19Q1在线K12课程分别占总营收73.2%（+51.0pcts）、75.9%（+4.5pcts）；在线职业培训及兴趣教育分别占总营收18.1%（+11.5pcts）、22.5%（+12.6pcts）；其他服务分别占总营收8.7%、1.6%，包括管理培训课程及教学平台会员费等。
　　19Q4营收同增413%，连续5个季度实现盈利。19Q4及全年营收分别为9.35亿元（+413%YoY）、21.15亿元（+432%YoY），核心业务K12在线直播大班Q4营收同增468%，收入占比达到83%，付费人次同增410%。公司19Q4及全年毛利率分别为79.0%（+10.8pcts）、74.7%（+10.6pcts），规模经济效应凸显。19Q4及全年GAAP净利润分别为1.74亿元（ +659%YoY ）、2.27亿元（ +1053%YoY ），净利率分别为18.7%（+6.1pcts）、10.7%（+5.8pcts），公司连续5个季度实现盈利。
　　推荐标的：佳发教育，中公教育，中国科培，中教控股，枫叶教育等。
　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期，疫情等风险。